20230815-国联证券-2023年7月份经济数据点评_债市收益率向下的空间已经打开_10页_727kb

2023年7月经济数据总结与债市展望

1. 工业生产

• 数据表现：7月规上工业增加值同比实际增长3.7%，较6月回落0.7个百分点。天气异常（高温暴雨）扰动生产，工业周期去库导致边际增速放缓。
• 行业结构：
  • 上游：除非金属矿物外，其余行业增速为正。
  • 中游：通用设备、汽车、运输设备行业增速下滑。
  • 下游：医药行业生产继续走弱。
• 外需影响：7月出口同比下降14.5%，外需持续疲软；但新能源产业链推动下，部分装备与消费品制造业生产或呈现结构性亮点。

2. 固定资产投资

• 整体表现：1-7月固定资产投资（不含农户）累计同比增3.4%，较上季回落0.4个百分点；民间投资同比下降0.5%，动能减弱。地产投资延续低迷。
• 分领域：
  • 基建：7月投资同比增9.41%，高温天气抑制施工进度，后续政策发力或提振。
  • 房地产：1-7月房地产开发投资同比降8.5%，跌幅较上季扩大；销售仍弱，但新开工与竣工面积跌幅收窄，政策（如城中村改造）或缓解下行。库存压力上升。
  • 制造业：7月制造业投资同比增5.7%，但全球工业周期下仍承压，民间投资持续偏弱。

3. 社会消费品零售

• 数据表现：7月社零同比降5.2%，较上月回落0.6个百分点。核心问题：居民资产负债表未修复，消费信心不足。
• 结构分析：
  • 必选消费相对平稳，但非食品消费（餐饮等）表现分化。
  • 可选消费持续低迷，尤其办公用品、化妆品、金银珠宝等同比转负。
  • 房地产后周期消费低位运行，家电等产品需求疲软。

4. 债市展望

• 政策环境：央行MLF利率下调15基点至2.5%，降准预期升温，宽货币周期开启，流动性维持充裕。
• 基本面影响：经济复苏压力持续，消费、外贸数据不及预期，去库周期尚未结束，基本面利空债市。
• 利率走势：10年期国债收益率已下破2.6%阻力位，有望延续震荡偏强走势，拉长久期、做多债市策略仍占优。
• 风险提示：需警惕核心一线城市地产调控加码对债市的负向扰动。

5. 建议

• 策略上建议拉长久期配置，维持债券市场敞口，机构可持券待涨，短期无需急于止盈。
• 风险对冲需密切关注地产政策变化及居民资产负债表修复进程。