20200524-华创证券-顺丰控股专项研究（四）_假如顺丰航空_独立_核算_（中）_鄂州机场或可有效优化飞机利用率_推动顺丰航空贡献额外可观利润_34页_1mb

顺丰控股专项研究（四）总结

核心内容

本报告围绕顺丰航空的时刻表分析，探讨我国航空货运市场“客强货弱、外强中弱”的现状，并分析鄂州机场对顺丰航空可能带来的优化和利润提升。

1. 航空市场现状分析

• 客强货弱：我国航空市场中，旅客运输量增速显著高于货邮运输量。2011-2019年，旅客运输量复合增速为11.1%，货邮运输量仅为5.4%。
• 飞机利用率：客机利用率是货机的两倍，每架客机日均执飞约4.1班，货机仅约2班。
• 时刻分布：外航占据国际+地区航线时刻的59%，国内航司仅占41%。国际货运线更多为非夜间时刻，而国内货运线则以夜间时刻为主。

2. 顺丰航空现状分析

• 运力与货主地位：顺丰是国内最大的空运运力持有者和空运货主，拥有72架全货机（59架自有+13架租赁），占全国货机机队的约42%。
• 时刻结构：顺丰航空的时刻主要集中在夜间（占比96%），导致飞机利用率受限，日均执飞仅1.7班，低于邮政航空（2.1班）和中货航（2.4班）。
• 国际航线布局：顺丰航空的国际线主要集中在印度，深圳-新德里、深圳-金奈为主要航线，与国内手机厂商开拓印度市场背景相关。

3. 鄂州机场的潜在价值

• 货运枢纽定位：鄂州机场定位为货运枢纽机场，或可争取更多非夜间时刻，提升飞机利用率。
• 优化航班连接：通过非夜间时刻承接国际航线，夜间维持现有服务节奏，有望提升利用率一倍。例如，通过鄂州-大阪-鄂州-深圳-鄂州的路由，单机可执飞4个航班，较目前的2个航班提升一倍。
• 国际-国内航线衔接：鄂州机场启用后，有望推动国际-国内航线的有效衔接，助力顺丰拓展国际市场，提升时效产品覆盖范围。
• 盈利潜力：参考东航物流，若顺丰航空独立经营，预计可贡献至少9亿元利润。若飞机利用率提升一倍，有望额外贡献9亿元利润。

主要观点

• 供需矛盾：核心枢纽机场时刻紧张，国内货运市场需求不平衡，导致货机排班少。
• 夜间飞行限制：国内货机主要集中在夜间时段，限制了其利用率和时效产品设计。
• 客货混营影响：客机腹舱与全货机混营，导致定价体系失当，货机难以获得合理收益。
• 鄂州机场的重要性：作为我国首个货运枢纽机场，有望优化时刻结构，提升顺丰航空的运营效率与盈利能力。

关键信息

• 顺丰航空时刻结构：主要集中于夜间时段，限制其运营效率。
• 鄂州机场规划：2021年底或2022年初投入使用，目标为2025年货邮吞吐量245万吨，2030年330万吨。
• 顺丰航空货运量：2019年顺丰航空货运量为135万吨，占全国货运量的18%，其中全货机运输量占比43%。
• 顺丰航空盈利能力：若独立经营，预计纯货机收入可达到至少90亿元，净利率假设为10%，对应至少9亿元利润，若飞机利用率提升一倍，利润可再增加9亿元。
• 风险提示：经济大幅下滑、行业竞争加剧、鄂州机场进度低于预期。

投资逻辑

• 飞机利用率提升：鄂州机场或可争取非夜间时刻，显著提升顺丰航空的飞机利用率。
• 国际航线拓展：提升国内与国际航线的衔接效率，增强顺丰国际竞争力。
• 盈利潜力：优化运营效率和成本结构，有望显著提升顺丰航空的盈利能力。

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

报告亮点

1. 系统分析顺丰商业逻辑与物流生态，探讨其在航空货运市场的独立价值。
2. 从时刻表角度分析我国航空货运市场现状及问题，提出鄂州机场的破题作用。
3. 以东航物流为参照，评估顺丰航空独立经营后的盈利能力。

图表目录

• 图表1：我国民航货邮运输量（万吨）
• 图表2：货运量与客运量增速比较
• 图表3：我国货运机队占比
• 图表4：按照载重能力分布
• 图表5：国内公司自有全货机表
• 图表6：客货机利用水平对比
• 图表7：国内货机排班分布
• 图表8：2011-16年国内公司承运进出口运量及占比（万吨）
• 图表9：内外航货机时刻分布
• 图表10：外航在我国国际+地区航线分布
• 图表11：内航在我国国际+地区航线分布
• 图表12：国际+地区货运市场参与者及占比
• 图表13：国内机场全部货运时刻占比（前十大）
• 图表14：国内机场国内货运时刻占比（前十大）
• 图表15：国际货运时刻占比（前十大）
• 图表16：外航货运时刻占比（前十大）
• 图表17：全部货运航司国内起飞时刻分布
• 图表18：2019年国内前十大货运机场吞吐量
• 图表19：我国货运机队占比
• 图表20：按照载重能力分布
• 图表21：2019年各承运人货运运输量占比
• 图表22：三大航占全国货运量比重
• 图表23：国内货运繁忙航段前十
• 图表24：国际+地区货运繁忙航段前十
• 图表25：国内航司国际货运目的地国家排名
• 图表26：国内航司国际货运目的地城市排名
• 图表27：外航国际货运目的地国家排名
• 图表28：外航国际货运目的地城市排名
• 图表29：国际货运目的地国家排名
• 图表30：国际货运目的地城市排名
• 图表31：代表航司货运时刻、航点分布数据
• 图表32：顺丰航空时刻日分布
• 图表33：国内与国际+地区各前五大机场时刻分布
• 图表34：顺丰国内繁忙航段班次排名
• 图表35：顺丰国际+地区航段班次排名
• 图表36：邮政航时刻日分布
• 图表37：邮政航国内机场时刻分布
• 图表38：邮政航国内航线
• 图表39：中货航时刻日分布
• 图表40：中货航所有时刻分布（周时刻数）
• 图表41：中货航航段排名
• 图表42：中货航航线排名
• 图表43：联邦快递时刻日分布
• 图表44：联邦快递航段分布
• 图表45：顺丰自营全货机
• 图表46：顺丰航空运力能力
• 图表47：顺丰运力占比
• 图表48：顺丰航空货运量占比逐年提高
• 图表49：2019年顺丰增量占全国增量近8成
• 图表50：顺丰货运量数据结构
• 图表51：代表航司货运时刻、航点分布数据
• 图表52：顺丰深圳起飞时刻分布

风险提示

• 经济大幅下滑
• 行业竞争加剧
• 鄂州机场进度低于预期