深度报告-20210110-华创证券-顺丰控股-002352.SZ-跟踪分析报告_2021年核心三标的之顺丰控股_时效业务_鄂州机场_下沉市场_21年三大看点_维持一年期目标市值5000亿_23页_2mb

顺丰控股（002352）跟踪分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了顺丰控股在2021年的三大核心看点：时效快递业务、鄂州机场建设、电商件下沉市场进展。同时，报告提供了公司2020年的表现回顾，投资建议及风险提示，并附有财务数据与相关图表。

2020年回顾

• 全年涨幅：139%
• 行业地位：跑赢沪深300指数111个百分点，位居交运板块全年涨幅前五。
• 市场表现阶段：
  • 第一阶段（1月底-3月初）：涨幅约30%，受益于疫情带来的物流需求激增。
  • 第二阶段（5月底-10月中）：涨幅翻倍，主要因市场逐步认可时效件驱动因素从GDP转向高端消费，以及特惠专配产品推动业务量高增长。
  • 第三阶段（10月中旬-12月中旬）：跌幅约18%，因市场对时效业务及业绩增速存在分歧。

2021年三大看点

看点1：时效快递业务仍被市场低估

• 业务驱动因素：时效快递业务从商务信函驱动转向高端消费驱动，2020年前三季度收入增速达18.3%，高于2019年的5.9%。
• 预测：预计2021年时效快递业务收入增速约为13%，存在超预期可能。
• 长期价值：时效业务本质是为时间效率付溢价，未来可延展至生活服务、企业生产等领域，价格优化空间大。
• 盈利测算：预计2022年时效快递业务净利可达100亿元，给予40倍PE，对应市值4000亿元。

看点2：鄂州机场建设推进提升战略价值

• 机场定位：鄂州机场是亚洲首个、世界第四个货运枢纽机场，设计目标为2025年货邮吞吐量245万吨，2030年330万吨。
• 三维度影响：
  1. 优化时效产品：预计时效产品辐射范围可增加100个城市，提升产品时效。
  2. 降低航空成本：通过提升飞机利用率与装载率，预计航空成本可降低20%以上。
  3. 推动国际化与产业集群：
     • 国际化：连接国际-国内航线，助力企业出海，如小米的印度市场布局。
     • 产业集群：或推动医疗器械、ICT、光通信、制造业等产业集群形成，影响商流-物流格局。

看点3：电商件下沉市场进展

• 特惠专配产品：自2019年5月推出，2020年1-11月业务量增速达71.1%，行业领先。
• 成本影响：虽然下沉市场初期可能带来成本压力，但通过产能协同与双网融合，有助于全网降本增效。
• 未来展望：预计丰网速运（类加盟模式）可进一步拓展电商市场，提升业务量与收入。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年归属净利分别为79亿、95亿及116亿，对应PE分别为51倍、43倍及35倍。
• 目标市值：维持一年期目标市值5000亿元，对应目标股价109元，较当前价格有19%的上涨空间。
• 分部估值：
  • 时效快递：预计2022年利润100亿，给予40倍PE，价值4000亿。
  • 经济快递：预计2022年利润16亿，给予30倍PE，价值480亿。
  • 快运业务：预计2022年收入300亿以上，1.7倍PS，价值550亿。
  • 其他新业务：预计2022年收入350亿，1.5倍PS，价值525亿。

风险提示

• 时效件业务增速不及预期
• 丰网速运投入成本超出预期
• 新业务减亏低于预期

财务指标（单位：亿元）

公司基本数据

投资建议与估值

• 维持“强推”评级，目标价109元，对应目标市值5000亿元。
• 估值测算：公司预计2022年市值可达5559亿元，仅考虑快递+快运业务，市值价值约5000亿元。

相关研究报告

• 《顺丰控股（002352）2020年三季报点评》
• 《时效快递价值探讨（一）》
• 《顺丰控股（002352）深度研究报告：起底顺丰快运》

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡
• 高级分析师：刘阳
• 助理研究员：吴莹莹

联系方式

• 华创证券机构销售通讯录（部分）：
  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲等
  • 广深机构销售部：张娟、汪丽燕等

图表目录

• 图表1：顺丰控股2020年走势
• 图表2：顺丰各项业务2019年与2020年前三季度增速
• 图表3：顺丰时效件收入分季度增速测算
• 图表4：预计高端消费占时效件收入的三分之一
• 图表5：部分品类及品牌线上销售快递服务商
• 图表6：公司时效件模拟测算
• 图表7：鄂州机场区位
• 图表8：贵阳-北京时效（12点揽收）
• 图表9：贵阳-北京时效（13点揽收）
• 图表10：贵阳-北京路由时效模拟
• 图表11：民航局货邮飞行时刻配置政策
• 图表12：代表航司货运时刻、航点分布数据
• 图表13：UPS日均航班
• 图表14：鄂州机场投产后国际-国内衔接路由模拟示意图
• 图表15：不同机型单位成本比较
• 图表16：载运率越高，单位成本越低
• 图表17：四种路由及运输方式下成本测算
• 图表18：顺丰印度航线开拓进程
• 图表19：上市公司业务量增速（17年10月-20年11月）
• 图表20：公司单季度扣非归属净利率
• 图表21：单票成本同比变化
• 图表22：单票成本金额变化
• 图表23：公司估值测算