顺丰控股专项研究（四）：假如顺丰航空“独立”核算？（中）：鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润_34页_1mb

顺丰控股专项研究总结（四）

核心内容

本报告从时刻表角度分析我国航空货运市场存在“客强货弱、外强中弱”的特征，并探讨鄂州机场对顺丰航空发展的潜在影响。核心观点如下：

• 客强货弱：客机利用率是货机的两倍，客机日均执飞4.1班，货机仅约2班。
• 外强中弱：外航占据国际+地区航线时刻的59%，联邦快递、国货航、UPS位列前三。
• 货运枢纽机场或为破题关键：鄂州机场作为货运枢纽，有望争取更多非夜间时刻，提升顺丰航空的飞机利用率。

主要观点

1. 我国航空货运市场供需矛盾明显：

   • 核心枢纽机场时刻紧张，国内货运市场需求不平衡，集中在经济发达区域。
   • 货机夜间飞行限制导致利用率偏低，顺丰航空目前主要依赖夜间时刻，制约了其时效产品设计和运营效率。

2. 顺丰航空当前矛盾：

   • 作为国内最大空运运力和货主，顺丰航空时刻资源结构不匹配，缺乏非夜间时刻，制约了其飞机利用率。
   • 顺丰航空目前主要服务于国内航线，国际线排班较少，且主要集中在非夜间时段。

3. 鄂州机场的潜在作用：

   • 鄂州机场作为货运枢纽机场，有望为顺丰航空争取更多非夜间时刻，提升飞机利用率。
   • 鄂州机场启用后，可实现国际-国内航线的有效衔接，如鄂州-大阪-鄂州-深圳-鄂州，单机执飞4个航班，提升利用率一倍。
   • 有助于顺丰拓展国际航线，特别是与印度等新兴市场的连接，符合中国企业走出去的背景。

4. 盈利潜力分析：

   • 假设顺丰航空独立经营，纯货机收入预计可达90亿元。
   • 参考东航物流，顺丰航空在理想状态下，净利率可达10%，贡献至少9亿元利润。
   • 若飞机利用率提升一倍，可额外贡献9亿元利润。

关键信息

顺丰航空运营现状

• 机队规模：截至2020年5月，顺丰自有全货机59架，租赁13架，共72架，占全国货机机队的42%。
• 运输能力：顺丰全货机载重能力约2070吨，占全国货机载重能力的25%。
• 货运量：2019年顺丰航空货运量为135.3万吨，占全国航空货运量的18%。
• 时刻分布：顺丰航空136对时刻，其中96%为夜间时刻，日均执飞1.7班，低于邮政航空和中货航。
• 主要航线：国内航线以杭州-深圳为主，国际航线以深圳-新德里、深圳-金奈为主。

鄂州机场对顺丰航空的影响

• 货运枢纽定位：鄂州机场作为亚洲首个、世界第四个货运枢纽机场，将优先考虑货机时刻。
• 提升飞机利用率：通过争取非夜间时刻，预计可使飞机利用率提升一倍。
• 国际航线衔接：有助于顺丰航空实现国际-国内航线的高效衔接，提升整体运营效率。
• 时效产品拓展：有望为更多城市客户提供即日、次晨及标快服务，扩大覆盖范围。

行业对比

• 国内航司：顺丰航空在国内货运市场中占据主导地位，但国际线排班较少，仅占国内航司的11.6%。
• 外航优势：联邦快递、UPS、DHL等外航占据国际+地区航线时刻的59%，在国际货运市场中占据主导地位。
• 客货混营问题：客机腹舱运输占比高，导致货运定价体系不独立，影响全货机盈利。

盈利预测与估值

风险提示

• 经济大幅下滑：影响航空货运需求。
• 行业竞争加剧：可能导致利润下降。
• 鄂州机场进度低于预期：可能影响顺丰航空的运营优化计划。

图表亮点

• 图表1：民航货邮运输量趋势
• 图表2：货运量与客运量增速对比
• 图表3：我国货运机队占比
• 图表4：按照载重能力分布
• 图表5：国内公司自有全货机表
• 图表6：客货机利用水平对比
• 图表7：国内货机排班分布
• 图表8：国内公司承运进出口运量及占比
• 图表9：内外航货机时刻分布
• 图表10：外航在我国国际+地区航线分布
• 图表11：内航在我国国际+地区航线分布
• 图表12：国际+地区货运市场参与者及占比
• 图表13：国内机场全部货运时刻占比（前十大）
• 图表14：国内机场国内货运时刻占比（前十大）
• 图表15：国际货运时刻占比（前十大）
• 图表16：外航货运时刻占比（前十大）
• 图表17：全部货运航司国内起飞时刻分布
• 图表18：2019年国内前十大货运机场吞吐量
• 图表19：我国货运机队占比
• 图表20：按照载重能力分布
• 图表21：2019年各承运人货运运输量占比
• 图表22：三大航占全国货运量比重
• 图表23：国内货运繁忙航段前十
• 图表24：国际+地区货运繁忙航段前十
• 图表25：国内航司国际货运目的地国家排名
• 图表26：国内航司国际货运目的地城市排名
• 图表27：外航国际货运目的地国家排名
• 图表28：外航国际货运目的地城市排名
• 图表29：国际货运目的地国家排名
• 图表30：国际货运目的地城市排名
• 图表31：代表航司货运时刻分布数据
• 图表32：顺丰航空时刻日分布
• 图表33：国内与国际+地区各前五大机场时刻分布
• 图表34：顺丰国内繁忙航段班次排名
• 图表35：顺丰国际+地区航段班次排名
• 图表36：邮政航时刻日分布
• 图表37：邮政航国内机场时刻分布
• 图表38：邮政航国内航线
• 图表39：中货航时刻日分布
• 图表40：中货航所有时刻分布（周时刻数）
• 图表41：中货航航段排名
• 图表42：中货航航线排名
• 图表43：联邦快递时刻日分布
• 图表44：联邦快递航段分布
• 图表45：顺丰自营全货机
• 图表46：顺丰航空运力能力
• 图表47：顺丰运力占比
• 图表48：顺丰航空货运量占比逐年提高
• 图表49：2019年顺丰增量占全国增量近8成
• 图表50：顺丰货运量数据结构
• 图表51：代表航司货运时刻、航点分布数据
• 图表52：顺丰深圳起飞时刻分布
• 图表53：顺丰深圳出发部分主要城市运费时效
• 图表54：深圳-北京路由时效模拟
• 图表55：鄂州机场投产后国际-国内衔接路由模拟示意图
• 图表56：印度智能手机市场份额变化
• 图表57：顺丰印度航线开拓进程
• 图表58：顺丰航空与东航物流的比较

投资逻辑

• 优化飞机利用率：通过争取非夜间时刻，提升顺丰航空的运营效率。
• 开拓国际航线：尤其是与印度等新兴市场的连接，推动顺丰国际化。
• 盈利潜力：在独立运营假设下，顺丰航空有望贡献额外利润，净利率可达10%。
• 行业趋势：航空货运市场存在“客强货弱、外强中弱”现象，需通过货运枢纽机场建设改善。

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