交通运输行业顺丰控股专项研究（四）：假如顺丰航空“独立”核算？（中），鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润-20200524-华创证券-34页_1mb

顺丰控股专项研究（四）总结

核心内容概述

本报告围绕顺丰航空的运营现状与鄂州机场的建设对顺丰航空的影响展开分析，探讨我国航空货运市场存在的“客强货弱、外强中弱”现象，并提出鄂州机场可能成为解决这一问题的关键。

主要观点

一、我国航空货运市场“客强货弱、外强中弱”特征显著

1. 运输量差异：

   • 客运运输量复合增速为11.1%，货邮运输量仅为5.4%，说明客强货弱。
   • 2011-2019年，国内航空公司承运的货邮运输量占全国总量的69.8%，而客运占41.9%，显示货运市场集中度更高。

2. 机队规模差异：

   • 全货机仅占机队总量的4.6%，且主要依赖于客机腹舱运输（占总量70%）。
   • 顺丰航空是国内最大的空运运力持有者和货主，但其机队载重能力仅占全国的28%。

3. 飞机利用率差异：

   • 全货机日均执飞约2班，而客机为4.1班，客机利用率是货机的2倍。
   • 顺丰航空的夜间时刻占比高达96%，限制了其飞机利用率和时效产品设计。

二、国际货运市场“外强中弱”特征明显

1. 外航主导：

   • 外航占据国际+地区航线时刻的59%，且在国际货运市场中占比过半。
   • 联邦快递、UPS、DHL等国际巨头占据市场主导地位。

2. 国内航司国际线布局有限：

   • 国内航司在国际+地区航线中仅占38%，且顺丰航空国际货运量占比不到10%。
   • 顺丰航空已开通的国际线中，中国-印度航线最为密集，主要服务于国内手机厂商开拓印度市场。

三、鄂州机场或可有效提升顺丰航空飞机利用率与盈利潜力

1. 鄂州机场定位与预期影响：

   • 鄂州机场被定位为我国首个货运枢纽机场，设计目标为2025年货邮吞吐量245万吨，2030年达330万吨。
   • 机场建成后，预计可争取更多非夜间时刻，从而提升飞机利用率。

2. 提升飞机利用率的潜力：

   • 若顺丰航空能利用鄂州机场争取更多非夜间时刻，其单机执飞次数可从目前的2班提升至4班，利用率或提升一倍。
   • 鄂州机场可实现国际-国内航线的高效衔接，如鄂州-大阪-鄂州-深圳-鄂州的路线，有望提升运营效率。

3. 盈利潜力分析：

   • 假设顺丰航空独立经营，其纯货机收入预计可达90亿元，参考东航物流净利率8.4%，顺丰航空若净利率达10%，则可贡献9亿元利润。
   • 若飞机利用率提升一倍，可额外贡献9亿元利润，进一步提升盈利能力。

关键信息

• 时刻结构问题：顺丰航空目前缺乏非夜间时刻，限制其飞机利用率和时效产品设计。
• 国际线布局：顺丰航空主要服务日、美、韩等国家，尤其以中印航线为主。
• 鄂州机场的作用：作为货运枢纽机场，可优化时刻结构，提升飞机利用率，助力顺丰国际化战略。
• 盈利测算：在理想状态下，顺丰航空若独立经营，或可贡献至少9亿元利润，若飞机利用率提升一倍，利润将进一步增加。
• 风险提示：经济大幅下滑、行业竞争加剧、鄂州机场建设进度低于预期。

投资逻辑与盈利预测

• 顺丰航空现状：

  • 顺丰航空是国内最大空运运力持有者，但时刻结构不匹配，利用率低。
  • 顺丰航空的国际线周排班数量为14班，其中深圳-新德里、深圳-金奈为主力航线。

• 盈利预测：

  • 顺丰控股2020年预计每股收益（EPS）为1.39元，对应市盈率（PE）为31.94倍。
  • 报告预计顺丰航空若独立经营，纯货机收入可达90亿元，净利率达10%，贡献9亿元利润。

风险提示

• 经济风险：经济大幅下滑可能影响航空货运需求。
• 行业竞争：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 机场建设：鄂州机场建设进度低于预期将影响顺丰航空的运营优化。

总结

顺丰航空作为国内最大的航空货主和运力持有者，其时刻结构和运营效率存在明显短板，限制了其盈利潜力。鄂州机场作为我国首个货运枢纽机场，有望通过争取非夜间时刻、提升飞机利用率，为顺丰航空带来额外利润增长。若顺丰航空能有效利用机场资源，其盈利空间将显著扩大，成为公司发展的重要推动力。