化肥行业深度报告：化肥行业景气延续，氮磷钾肥面面观-20220508-中泰证券-82页_4mb

报告摘要

化肥行业景气延续，氮磷钾肥面面观

核心内容

全球粮价持续上涨，带动化肥行业景气度提升。自2020年下半年以来，全球农产品需求强劲复苏，叠加2021年夏季北半球干旱及主要出口国收紧出口政策，进一步推高农产品价格。2022年4月，CBOT小麦、玉米、大豆价格同比分别上涨69.1%、33.11%、19.24%。俄乌冲突导致部分农产品出口受限，运输受阻，全球农产品短缺加剧，供需格局持续紧平衡。根据USDA数据，2022年全球小麦产量与消费量分别上调至7.79亿吨和7.91亿吨，产需缺口扩大至1280万吨。长期来看，全球人口持续增长至2030年的83.85亿，耕地面积增长空间有限，单位肥料消耗量逐步上升，全球肥料需求保持刚性增长。

主要观点

钾肥：全球资源长期错配，景气持续向上

供需格局：全球钾肥资源高度集中，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯合计占全球钾盐资源储量的64%，而全球钾肥贸易量占总需求量的80%，因此钾肥价格受国际市场影响较大。
地缘政治影响：俄乌冲突导致俄罗斯和白俄罗斯钾肥出口受限，两者合计掌握全球40%的钾肥出口量。若地缘因素短期内无法缓解，钾肥市场将维持紧张状态。
成本支撑：国内钾肥成本较低，平均约110美元/吨，较海外企业更具竞争力。而海外新增产能有限，叠加运输成本，价格上行压力大。
大合同价格提升：2022年2月，中方与Canpotex达成大合同，价格为590美元/吨，较2021年上涨343美元/吨，对国内市场形成支撑。
国内企业布局：盐湖股份、亚钾国际、藏格矿业、东方铁塔等企业积极布局海外钾肥资源，提升国内供应能力。

氮肥：供需格局持续优化，成本高位支撑价格

供给优化：2022年氮肥产能预计增长140万吨，年复合增速1.8%；2024年前规划新增667万吨产能，表观年复合增速3%。新增产能多为产能置换，小规模企业加速淘汰，行业供给趋于稳定。
需求增长：尿素下游70%为农业需求，预计2022年粮食播种面积稳定在17.6-17.8亿亩，带动尿素需求增长约2%。工业需求方面，三聚氰胺、人造板、车用尿素等需求持续增长。
成本支撑：全球70%尿素产能依赖天然气，国际气价上涨对尿素成本形成支撑。国内煤头企业成本优势明显，对尿素价格形成支撑。
主要标的：湖北宜化、华鲁恒升、泸天化、阳煤化工、华锦股份、云天化、四川美丰。

磷肥：新增产能有限，出口带来弹性

全球供给趋缓：未来5年磷肥产能增长约360万吨，主要集中于非洲和EECA地区，已过投产高峰期。
国内出口政策：受“保供稳价”政策影响，国内磷肥出口受限，但随着政策松动，龙头企业有望优先获得出口配额，享受国际价格红利。
国内产能：我国磷酸一铵和二铵产能全球占比分别为63%和30%，均为全球第一。2021年出口量同比增加约50%和9%，但因政策调整，出口量下降。
主要标的：云天化、湖北宜化、兴发集团、新洋丰、川恒股份、云图控股、川发龙蟒。

关键信息

全球钾肥供需错配：全球钾肥资源主要集中在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，三国合计占全球储量64%、产量67.4%。
国内钾肥进口依存度高：2017年以来，我国钾肥进口量均在700万吨以上，进口依存度维持在50%-60%之间。
钾肥价格支撑：国内钾肥价格受国际价格影响较大，2022年4月国内尿素、磷酸二铵、氯化钾价格分别为2980元/吨、3970元/吨、3900元/吨，国内外价差明显。
国内企业“走出去”：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等企业积极在老挝、阿根廷等地区布局钾肥资源，提升国内供应能力。
成本与价格关系：国际气价上涨对尿素价格形成支撑，国内煤头企业成本优势明显，价格更具竞争力。