20141117-中投证券-中化化肥-00297.HK-出口增长使氮磷钾肥逐渐走出周期低谷_带动业绩回升_11页_906kb

中化化肥（0297.HK）总结

公司概况

中化化肥控股有限公司成立于2005年，是香港联合交易所有限公司上市的综合型化肥企业。公司以分销服务为导向，产业链上下游一体化经营，是中国最大的化肥分销服务商、进口化肥产品供货商及化肥生产商之一。公司参控股产能超过1000万吨，主要业务涵盖化肥的生产、进出口、分销、零售及相关技术服务。

公司大股东为中化香港集团有限公司，持股比例为52.65%；第二大股东为Potash Corporation of Saskatchewan Inc（全球最大的钾肥生产企业），持股比例为22.26%。

核心内容与主要观点

行业背景

• 化肥行业周期性较强：公司业绩受化肥价格及需求波动影响较大。
• 2013年业绩下滑：由于氮磷钾复合肥价格单边下跌，导致收入及净利润大幅下滑。
• 2014年业绩回升：随着上游单质肥价格企稳，公司半年报显示毛利率回升至4.65%，净利润增速有所改善。

尿素行业分析

• 产能过剩严重：2013年国内尿素总产能为8070万吨，市场需求仅6500万吨，产能过剩1500万吨；2014年产能增至8800万吨，过剩产能仍约1200万吨。
• 出口是主要需求支撑：尿素出口占比约10%，国内需求平稳，出口量增长对缓解产能过剩至关重要。
• 出口关税政策宽松：2014年出口关税逐年下调，预计2015年将继续放松，可能取消季节性关税差别，全年使用统一税率，有助于出口需求平滑及价格稳定。

磷肥行业分析

• 国际磷肥需求强劲：印度、巴西等国DAP进口增长显著，预计2014-2015年需求可持续。
• 国内磷肥需求平稳：未来磷肥产能消化依赖出口增长，国内库存较低将对明年市场形成支撑。
• 关税政策利好出口：2015年磷肥出口关税政策预计继续宽松，有利于出口回暖。

钾肥市场分析

• 进口依赖度高：中国钾肥进口依赖度超过40%，国内产能有限。
• 全球钾肥供大于求：2013-2018年全球钾肥产能年均增长约4%，需求增速约3%，国际市场总体供过于求。
• 价格平稳上涨：2014年钾肥价格平稳上涨，处于价格洼地，未来行情预计保持平稳。

复合肥行业分析

• 行业景气度回升：2014年三季度复合肥销量迎来拐点，上游单质肥价格企稳回升带动经销商拿货积极性。
• 行业集中度提升：未来复合肥行业将向具有品牌、渠道、产品和服务优势的龙头企业集中。

关键信息

• 2015年EPS预测：公司预计2015年每股收益（EPS）为0.06港元。
• 目标价与评级：目标价为1.34港元，首次给予“中性”评级。
• 投资风险提示：出口政策放松低于预期、全球经济下滑超预期。

财务指标（单位：千港币）

投资评级定义

行业评级定义

总结

中化化肥作为中国化肥行业的龙头企业，其业绩受化肥价格和需求波动影响较大。2014年，公司业绩有所回升，主要得益于上游单质肥价格企稳及出口政策的宽松。尿素行业产能过剩严重，但出口增长有助于缓解供需矛盾；磷肥行业受益于国际市场需求增长，出口政策进一步放松将带来利好；钾肥市场保持平稳，进口依赖度高，未来行情预计维持稳定。复合肥行业景气度回升，行业集中度将向龙头企业倾斜。公司2015年EPS预计为0.06港元，目标价为1.34港元，首次给予“中性”评级。