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钾肥：十年一梦 —— 信达证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了钾肥行业的供需格局、价格走势及投资建议，指出钾肥行业在2018年进入新一轮上涨周期。报告基于2010-2017年及未来5年的行业数据，认为钾肥价格将随着供需改善及油价震荡而缓慢上涨。

主要观点

1. 钾肥需求平稳增长

• 钾肥需求增长由全球人口增长、新兴市场消费升级和中国化肥施用结构改变三大因素支撑。
• 2017-2022年全球钾肥需求复合增长率预计为3%，2022年全球钾肥需求将达到7616万吨，年均增长约209万吨。
• 需求增长主要来自亚洲、拉美和中东非洲地区，分别占全球需求增长的65%、28%和7%。

2. 寡头垄断格局未变，控制力增强

• 全球钾肥市场由北美Canpotex联盟和东欧BPC联盟主导，2013年BPC联盟破裂后，行业进入调整期。
• 2017年，寡头生产商市场份额回升至64.1%，开工率提升至69.5%，控制力增强。
• 随着老产能退出和新增产能以替代高成本产能为主，寡头议价权仍牢牢掌握在手。

3. 供给侧优化，去库存效果明显

• 2014-2016年行业关停高成本产能225万吨，2017-2022年仍有240万吨产能退出。
• 寡头生产商开工率领先价格2-3个季度，2016年三季度触底后持续回升。
• 中国港口库存处于正常水平，进口量与价格走势相匹配，显示去库存效果显著。

4. 钾肥价格受油价和汇率影响

• 钾肥价格与油价存在较强相关性，滞后约6个月。
• 汇率波动直接影响钾肥生产国的美元成本，进而影响价格。
• 以俄罗斯卢布为例，卢布升值导致乌拉尔钾肥美元成本上升，推动价格提升。

5. 未来五年供需格局持续改善

• 新增产能主要来自海外绿地项目，但投产进度可能低于预期。
• 随着供需改善和寡头控制力增强，钾肥价格将维持缓慢上涨通道。
• 预计2022年全球钾肥开工率将达到77.9%，寡头开工率75.6%，市场份额62.3%。

关键信息

钾肥价格走势

• 钾肥价格历史上经历过四次上涨，最近一次自2016年下半年开始缓慢回升。
• 美国玉米带钾肥价格从205美元/吨涨至275美元/吨，巴西从210美元/吨涨至320美元/吨。
• 中国大合同价2017年涨至230美元/吨，预计2018年将有较大涨幅。

产能变化

• 2010-2017年全球钾肥产量从5230万吨增长至6480万吨，年均复合增长率3.1%。
• 2017-2022年新增产能约1000万吨，主要来自海外绿地项目和中国藏格控股。
• 产能退出主要集中在非寡头生产商，如ICL和K+S，2018年退出约72万吨。

投资建议

• 建议关注盐湖股份（000792）、藏格控股（000408）、冠农股份（600251）和东方铁塔（002545）。
• 钾肥价格每上涨100元/吨，上述公司EPS将有所增厚。
• 催化剂包括油价上涨、农产品价格上涨、钾肥生产国汇率提升、钾矿透水事故及老矿退出。
• 风险因素包括钾肥需求增长不达预期、寡头生产商竞争策略改变、新增产能投放进度超预期。

投资聚焦

• 钾肥行业长期由寡头生产商主导，2013年后行业进入调整期。
• 寡头生产商通过限产保价策略维持市场稳定。
• 2016年下半年以来，钾肥价格进入上涨通道，与油价及汇率变化密切相关。
• 未来五年将是行业供需持续改善、寡头开工率提升、价格稳步上升的关键时期。

行业趋势

• 钾肥行业将逐步摆脱低谷，进入平稳增长阶段。
• 产能退出和绿地项目投产并存，但实际产能释放可能慢于预期。
• 中国作为全球最大钾肥市场，其库存和进口数据是行业趋势的重要指标。

结论

钾肥行业在供需改善和油价震荡的双重推动下，价格将维持缓慢上涨趋势。行业寡头仍占据主导地位，控制力增强，未来五年行业格局有望进一步优化。建议投资者关注相关上市公司，同时警惕需求增长不及预期及产能释放超预期等风险。