20220907-安信证券-微盟集团-02013.HK-订阅业务彰显韧性_商家解决方案有待复苏_6页_841kb

微盟集团（02013.HK）2022年9月7日分析总结

核心内容概述

微盟集团在2022年上半年面临一定的业绩压力，主要受商家解决方案收入下滑影响，但订阅业务表现稳健，显示出较强的韧性。公司通过战略调整，优化组织人效，聚焦核心业务，并逐步摆脱低利润业务的影响，未来盈利前景有所改善。

主要观点

1. 业绩短期承压，优化业务聚焦核心战略

• 1H22收入：同比减少6.2%至9.0亿元。
• 整体毛利率：同比减少12.8个百分点至66.4%。
• 调整后净亏损：5.7亿元，同比扩大。
• 原因：主要由于研发投入摊销及并购海鼎、向心云带来的影响。
• 战略调整：公司宣布终止数字媒介业务，以聚焦订阅解决方案及智慧零售等核心板块。

2. 订阅业务韧性显现，大客化进展顺利

• 订阅解决方案收入：同比增长5.7%至5.8亿元。
• ARPU值：同比增长3.9%至5,608元。
• 付费用户数：同比增长1.7%至10.4万。
• 智慧零售收入：同比增长28.9%至2.4亿元（剔除海鼎并表后内生增速为60%）。
• 智慧零售占比：占订阅解决方案收入比重提升7.3个百分点至40.7%。
• 未来规划：预计2023年智慧零售占SaaS收入比重将达近50%，2025年达近70%。
• 品牌商户表现：截至1H22，智慧零售品牌商户达1,155家，每用户平均订单收入为20.3万元。
• 毛利率变化：订阅业务毛利率同比下降13.2个百分点至60.8%，主要受海鼎ERP并表及研发投入影响。

3. 商家解决方案表现低迷，有望在2H逐步复苏

• 1H22商家解决方案毛收入：同比下降25.4%至42.1亿元。
• 商家解决方案收入：同比下降22.3%至3.2亿元。
• 付费商户ARPU值：同比下降20.2%至1.2万元。
• 付费商户数量：同比下降2.6%至2.7万。
• 毛利率：同比下降9.5个百分点至76.8%，主要受TSO及运营服务业务拖累。
• 展望：随着疫情缓解和公司加强TSO全链路营销服务能力，以及拓展小红书、抖音、快手等新兴渠道，广告业务有望触底反弹。

关键信息

财务表现

• 收入预测：2022E为20.76亿元，2023E为25.43亿元，2024E为30.66亿元。
• 调整后净利润：2022E为-8.91亿元，2023E为-3.27亿元，2024E为32亿元。
• 调整后净利润率：2022E为-42.9%，2023E为-12.9%，2024E为1.0%。
• 盈利预测：公司预计在2H23实现整体经调整净利润层面的盈亏平衡。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 12个月目标价：5.3港币。
• 当前股价：3.30港币。
• 预测依据：公司立足私域流量运营，受益于商户数字化转型需求，且作为微信生态内领先的第三方SaaS服务商，有望持续受益于生态拓展。

风险提示

• SaaS付费商家数不及预期。
• 经济增长放缓导致广告主预算缩减。

财务数据概览

收入利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

总结

微盟集团在2022年上半年收入和利润均受到一定压力，但订阅业务表现稳健，智慧零售板块增长显著，显示出公司在私域流量运营和SaaS服务方面的持续投入与战略聚焦。公司通过组织优化和业务结构调整，逐步摆脱低利润业务的影响，未来盈利有望改善。尽管短期内面临疫情和宏观经济的双重挑战，但随着市场逐步恢复和公司战略推进，预计在2H23实现盈亏平衡。投资方面，公司维持“买入-A”评级，目标价为5.3港币，具备一定的增长潜力和市场价值。