20170313-中泰证券-德源药业-832735.OC-新三板_打造糖尿病和高血压产品群_20页_1mb

报告摘要

德源药业（832735.OC）总结

核心内容概述

德源药业是一家专注于糖尿病和高血压治疗药物研发与生产的公司，2015年挂牌新三板并入选创新层。公司主要产品包括瑞彤、唐瑞、复瑞彤、波开清、盐酸二甲双胍缓释片和甲钴胺胶囊等，其中瑞彤和复瑞彤是糖尿病产品群的核心，波开清是高血压产品群的核心。公司业绩稳步增长，2014年-2016H1实现营业收入分别为1.75亿、1.98亿、1.12亿，归母净利润分别为2277万、2980万、1614万，增速分别为27.78%、30.87%、19.65%。分析师首次给予“增持”评级，目标价为14.77元，对应2017年PE为17倍。

主要观点

聚焦糖尿病与高血压治疗：公司产品主要应用于糖尿病和高血压治疗，糖尿病类药物占公司收入的98%以上，其中瑞彤是主要收入来源。
国内糖尿病市场需求逐步释放：我国糖尿病患者人数约1.1亿，位居世界第一，知晓率和治疗率较低，存在较大提升空间。口服降糖药占糖尿病药物市场约56.6%，是治疗首选。
糖尿病产品群布局：
- 瑞彤是国内吡格列酮市场份额最大，2014年-2016H1收入占比逐年下降，但仍是核心产品。
- 复瑞彤为瑞彤的升级产品，国内仅有两家公司生产，处于市场开发阶段，具有较大增长潜力。
- 唐瑞具备“快开-快闭”特点，进口替代空间大。
- 公司还布局盐酸二甲双胍缓释片和甲钴胺胶囊市场。
高血压产品群布局：波开清为国内独家复方制剂，治疗高血压总有效率和达标率分别为86.6%和79.85%，预计未来5年成为公司重要销售品种。
重视研发与创新：公司研发投入占比逐年上升，2013年-2016H1分别为8.59%、9.77%、11.38%、10.02%。在研产品近二十个，已获得多个BE批件，有助于提升市场竞争力。
盈利预测与估值：预计2016-2018年营业收入分别为2.16亿、2.56亿、3.05亿，归母净利润分别为3238万、3808万、4406万，EPS分别为0.74元、0.87元、1.01元。公司2017年PE为17倍，低于A股可比公司均值，估值合理。
风险提示：
- 研发产品可能面临失败风险。
- 产品结构单一，瑞彤占公司收入比例较高，存在依赖风险。
- 随着市场竞争加剧，公司需提升市场占有率以维持增长。

关键信息

公司概况：
- 成立于2004年，2015年挂牌新三板，2016年入选创新层。
- 总股本4382万股，前十大股东占比88.18%。
- 拥有全资子公司连云港德源医药商业有限公司，负责药品配送。
产品信息：
- 糖尿病类药物：
  - 瑞彤（盐酸吡格列酮片）：国内吡格列酮市场份额最大，2014年-2016H1收入分别为1.33亿、1.41亿、0.73亿，增速分别为10.86%、5.84%、1.25%。
  - 复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片）：国内仅两家企业生产，处于市场开发阶段。
  - 唐瑞（那格列奈片）：具备“快开-快闭”特点，进口替代空间大。
  - 盐酸二甲双胍缓释片：采用双重缓释技术，提升药物吸收效率。
  - 甲钴胺胶囊：用于治疗糖尿病性神经病变和多发性神经炎。
- 高血压类药物：
  - 波开清（坎地氢噻片）：国内独家复方制剂，治疗高血压总有效率和达标率分别为86.6%和79.85%，预计未来5年成为重要销售品种。
市场与行业分析：
- 糖尿病市场：我国糖尿病患者人数约1.1亿，知晓率30.1%，治疗率25.8%，远低于全球水平。人均治疗费用约465美元，远低于美国等国家。
- 高血压市场：抗高血压复方制剂市场快速增长，波开清作为国内独家产品，具有较大增长潜力。
- 药物分类与市场结构：糖尿病药物分为口服和注射两类，口服药物占主导；高血压药物发展经历四个阶段，复方制剂成为趋势。
财务状况：
- 收入与利润：2014年-2016H1收入分别为1.75亿、1.98亿、1.12亿，归母净利润分别为2277万、2980万、1614万。
- 费用结构：销售费用率保持稳定，管理费用率略有波动，财务费用率逐年下降。
- 资产负债率：逐年下降，2014年为45.55%，2018年预计为20.95%。
- 净利润率：稳定在14%左右，2014年为13.00%，2018年预计为14.46%。
- 毛利率：保持在83.58%-86.04%之间，盈利能力较强。
估值分析：
- 盈利预测：2016-2018年收入分别为2.16亿、2.56亿、3.05亿，净利润分别为3238万、3808万、4406万。
- 估值：2016-2018年PE分别为17.59倍、14.96倍、12.93倍，2017年估值为17倍，合理股价为14.77元。

结构分析

产品结构：公司以糖尿病药物为主，高血压药物为未来增长点。
市场结构：糖尿病市场增长潜力大，口服药物占主导；高血压复方制剂市场快速增长，波开清具有竞争优势。
研发能力：公司研发投入占比高，拥有完善的研发体系，产品线逐步丰富。
财务健康：公司资产负债率下降，毛利率稳定，盈利能力和现金流良好。
投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价14.77元，2017年PE为17倍。

总结

德源药业专注于糖尿病和高血压治疗药物，产品线丰富且具有较强市场竞争力。公司业绩稳步增长，主要产品瑞彤和复瑞彤在糖尿病治疗领域占据重要地位，波开清作为高血压产品群的核心有望带来快速增长。公司重视研发，研发投入占比逐年上升，产品线逐步丰富，有助于提升市场竞争力。尽管面临产品结构单一和市场竞争加剧的风险，但其在糖尿病和高血压药物市场中的优势使其具备良好的增长潜力。分析师给予“增持”评级，目标价14.77元，2017年PE为17倍，估值合理。

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