20160822-中投证券-蓝色光标-300058.SZ-数字化+国际化双轮驱动_营销龙头再启航_32页_4mb

蓝色光标（300058）总结

核心内容

蓝色光标是一家以营销服务为主营业务的本土营销公司，经历2015年商誉减值的低谷后，正逐步恢复并迈向新一轮增长。公司以“数字化+国际化”双轮驱动战略为核心，致力于打造全球领先的营销服务集团。2020年公司设定营收目标为600亿人民币（约100亿美金），海内外营收各占一半。预计2016-2018年公司营收将分别达到125.8亿、177.8亿和237.2亿，净利润分别为7.4亿、10.8亿和14.2亿，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：国内营销市场空间巨大，预计2020年将达到万亿规模，全球五大传播集团市占率远高于本土公司，具备提升空间。
• 数字化战略成效显著：公司数字化业务占比持续提升，预计2016年全年收入将有80%来自数字营销，其中50%来自移动数字营销。公司通过收购多盟和亿动，锁定程序化购买风口，未来机器贡献的收入占比将达50%，显著提升利润率。
• 国际化战略稳步推进：公司已在北美、西欧、东南亚等成熟市场建立业务网络，未来将通过海外并购获取优质客户资源，开拓海外市场，预计2020年海外营收将达到300亿人民币，占整体营收的50%。
• 业务协同与整合：公司通过并购和整合，实现业务协同，降低运营成本，提升盈利能力。同时，公司实施股权激励计划，增强员工信心和稳定性。

关键信息

财务表现

• 2015年：营收83.47亿元，净利润6.8亿元，但净利润同比下滑90.5%。
• 2016年上半年：营收51.4亿元，同比增长48.9%，净利润3.5亿元，同比增长307.1%。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为7.4亿元、10.8亿元、14.2亿元，复合增长率显著。
• 估值：采用EV/EBITDA估值，合理市值空间为320.1亿元，目标价14.89元，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

业务板块

• 领先业务：包括蓝色光标数字、智扬公关、思恩客、今久传播等，主要服务电子、互联网、汽车、游戏、消费品、金融、房地产等七大行业，拥有核心客户资源。
• 成长业务：包括多盟、亿动、蓝标电商、BlueView智能营销系统等，专注于移动广告、电商营销、大数据分析等领域，未来将实现高速增长。
• 成熟业务：包括西藏博杰、精准阳光等，主要提供传统媒介资源服务，但随着市场变化，未来将逐步转型，减少对传统媒介的依赖。

股权结构

• 股东增持：2016年以来，大股东及实际控制人三次增持公司股份，共计1689.59万股，占总股本的0.9%。
• 股权激励：公司推出两期股权激励计划，第一期授予26万股，第二期授予6500万股，进一步激励员工，增强公司凝聚力。

海外业务

• 海外布局：公司在加拿大、英国、美国、韩国、新加坡、中国香港等地开展业务，已拥有多个海外子公司，如Vision7（加拿大）、WAVS（英国）、Fuse Project（美国）等。
• 客户结构：跨国企业客户占公司客户份额的50%以上，国际化业务增长迅速。

风险提示

• 人才流失风险：公司依赖高素质人才，若出现人才流失，将影响业务发展。
• 海外并购整合风险：海外并购过程中可能面临文化、管理等整合挑战。

结论

蓝色光标作为本土营销龙头，凭借“数字化+国际化”双轮驱动战略，正逐步走出低谷，重回增长轨道。公司业务结构多元化，技术优势明显，海外业务布局成熟，未来增长空间广阔。尽管面临一定的风险，但其积极的投资策略和业务协同机制将有效应对挑战，有望实现2020年营收十倍增长的目标。