20171101-上海证券-新南洋-600661.SH-2017年三季报点评_营收稳定增长_费用大增致短期盈利能力下降_5页_799kb

新南洋（600661）2017年三季报及行业分析总结

核心内容

新南洋（600661）在2017年前三季度保持了营收的稳定增长，但净利润有所下滑，主要由于费用大幅上升。公司计划进一步聚焦教育培训主业，剥离数字电视业务，构建K12教育、职业教育、国际教育和学前教育的全教育服务产业链。分析师张涛对新南洋给予“谨慎增持”评级，预计其未来三年归属净利润将稳步增长。

主要观点

• 营收增长：2017年1-9月，公司实现营收13.03亿元，同比增长28.05%。
• 净利润下滑：归属净利润为1.20亿元，同比下降7.59%；扣非后归属净利润为7042.12万元，同比增长1.67%。
• 费用率上升：销售费用率和管理费用率分别上升3.96pp和4.99pp，导致净利率下降4.30pp至8.63%。
• 投资收益：公司出售交大昂立股份，产生投资收益约5040万元。
• 政府补助：2017年1-9月收到政府补助合计1530.63万元。
• 业务聚焦：公司拟剥离数字电视业务，进一步聚焦教育培训，推动职业教育发展。
• 盈利能力改善：Q3毛利率为46.33%，同比提升3.92pp，环比提升4.03pp。
• 可交换债券发行：控股股东交大产业集团成功发行6亿元可交换公司债券，换股价格较收盘价溢价17.6%，显示市场信心。

关键信息

股票与市场表现

• 报告日股价为21.31元，12个月A股价格区间为19.39/33.32元。
• 2017年10月31日收盘价为21.42元，对应PE分别为44/37/31倍。

股东结构

• 交大产业集团持股22.52%
• 交大企管中心持股12.45%
• 上海起然教育持股6.86%
• 汇添富民营活力混合型基金持股2.80%
• 罗会云持股2.29%

收入结构

• 教育培训占比85.26%
• 其他业务占比14.74%

投资建议

• 维持“谨慎增持”评级
• 预计2017-2019年归属净利润分别为1.39/1.68/1.97亿元
• EPS分别为0.48/0.59/0.69元/股

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 市场竞争加剧

财务预测与分析

公司动态

• 三季报表现：2017Q3营收5.10亿元，同比增长40.13%；净利润7283.42万元，同比下降16.08%。
• 业务聚焦：出售数字电视业务，未来专注教育培训，构建全教育服务产业链。
• 轻资产模式：国际教育和学前教育采用轻资产托管运营，未来有望贡献业绩增量。
• 定增推进：通过定增推动职业教育校企合作项目落地，盈利模式具备可复制性。

投资评级与免责声明

• 投资评级：谨慎增持
• 评级定义：股价表现将强于基准指数10%以上
• 免责声明：本报告基于公开资料，信息仅供参考，不构成投资建议，公司不承担由此产生的任何责任。

结论

新南洋在教育培训领域持续拓展，尽管短期因费用增长导致盈利能力下降，但其长期发展路径清晰，具备较强的增长潜力。公司通过剥离非核心业务，进一步聚焦教育主业，未来有望在K12、职教、国际教育和学前教育等方面实现业绩增长。分析师建议投资者保持谨慎增持态度，关注其在教育行业的布局与盈利能力的改善。