20171029-兴业证券-光明乳业-600597.SH-Q3收入稳定增长_费用下降推动营业利润大增_8页_701kb

光明乳业 (600597) 证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年10月29日，对光明乳业2017年第三季度的经营状况进行了分析，并给出了“增持”评级。报告指出，光明乳业在Q3实现了收入的稳定增长，但毛利率有所下滑，主要由于成本上升和新莱特产品毛利率下降。同时，三项费用的下降推动了营业利润的显著增长，但营业外支出、所得税费用及少数股东损益的上升导致归母净利润同比下降。

主要观点

收入表现

• Q3营收增长：2017年第三季度营业收入为55.84亿元，同比增长7.45%。
• 前三季度营收增长：公司前三季度总营收为165.07亿元，同比增长6.73%。
• 收入增长驱动因素：得益于渠道夯实、产品结构优化及新品推出，如大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等。

毛利率变化

• Q3毛利率下降：毛利率为33.7%，同比下降5.8个百分点。
• 前三季度毛利率下降：整体毛利率为34.43%，同比下降6.4个百分点。
• 毛利率下降原因：白糖、包装材料及进口大包粉价格上涨，以及新莱特产品占比高导致毛利率下滑。

营业利润增长

• Q3营业利润增长：营业利润为2.80亿元，同比增长35.7%。
• 费用下降：销售费用率下降至24.59%（-4.73pct），管理费用率下降至3.01%（-0.75pct），财务费用率下降至0.34%（-0.77pct）。

归母净利润变化

• Q3归母净利润下降：归母净利润为1.62亿元，同比下降12.1%。
• 下降原因：营业外净收入下降0.39亿元（牛只处置损失）、所得税费用增加0.28亿元（有效税率上升7.4pct）、少数股东损益增加0.34亿元。

关键信息

盈利预测

• 2017-2019年归母净利预测：6.99亿、7.69亿、8.44亿。
• EPS预测：0.57元、0.62元、0.69元。
• PE预测：26.5倍、24.3倍、21.9倍。

投资建议

• 评级：增持。
• 理由：公司Q3经营业绩持续增长，符合预期，且未来盈利预测保持稳定增长趋势。

风险提示

• 行业竞争加剧：乳品行业竞争激烈，可能影响盈利能力。
• 食品安全问题：食品安全风险可能对品牌造成负面影响。

财务指标分析

主要财务指标（单位：百万元）

主要财务比率

分季度业绩对比（单位：百万元、元、%）

投资评级说明

• 推荐：相对市场表现优于市场。
• 增持：相对市场表现涨幅在5%~15%之间。
• 中性：相对市场表现涨幅在-5%~5%之间。
• 回避：相对市场表现弱于市场。

风险提示

• 行业竞争加剧：乳制品行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 食品安全问题：食品安全风险可能对品牌声誉和销售产生负面影响。

总结

光明乳业在2017年第三季度实现了收入的稳定增长，主要得益于渠道优化和新品推出。尽管毛利率有所下滑，但三项费用的下降显著提升了营业利润。然而，由于营业外支出、所得税费用及少数股东损益的上升，归母净利润出现下降。公司未来三年盈利预测保持增长，维持“增持”评级。投资者需关注行业竞争和食品安全风险。