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2021年三季报总结：寻找相对高景气

■核心观点

2021年前三季度，计算机板块整体收入与扣非利润已恢复至2019年同期水平以上，但受成本冲击与上游部件稀缺影响，Q3单季度收入与利润出现同比下降。在微观层面，企业风险意识增强，推动了利润率与收入质量的持续提升，同时商誉持续下行，反映行业并购步伐放缓。大安全（信创+网安）、金融IT、医疗IT、军工IT、云计算、工业软件、能源IT等领域表现相对较高景气度，重点推荐恒生电子、广联达、金山办公、深信服、奇安信、科大讯飞、中望软件、朗新科技、用友网络，建议关注天融信、太极股份、泛微网络、安恒信息、东方通、中孚信息等。

■市场回顾

• 主要指数表现：

  • 上证指数下跌 0.98%
  • 沪深300指数下跌 1.03%
  • 创业板指数上涨 2.00%
  • 计算机行业指数（中信）下跌 0.87%

• 二级行业指数表现：

  • 云服务上涨 1.78%
  • 产业互联网下跌 0.97%
  • 计算机软件下跌 1.87%
  • 计算机设备下跌 0.87%

• 个股表现：

  • 涨幅前五：卫士通、朗新科技、中科创达、铜牛信息、金山办公
  • 跌幅前五：中望软件、当虹科技、青云科技-U、中海达、海峡创新

■行业财务指标分析

1. 整体业绩恢复

• 营业收入：8380.38亿元，整体法同比增速 6.23%，中位数增速 16.73%
• 归母净利润：261.39亿元，整体法同比增速 3.21%，中位数增速 1.42%
• 扣非净利润：204.16亿元，整体法同比增速 19.64%，中位数增速 5.05%

2. 盈利能力提升

• 毛利率：20.71%，同比增加 0.91pct
• 净利率：3.12%，同比下降 0.09pct
• 扣非净利率：2.44%，同比增加 0.28pct

3. 费用率变化

• 销售费用率：5.86%，同比增加 0.41pct
• 管理费用率：11.42%，同比增加 0.91pct（考虑研发费用加回）
• 财务费用率：0.56%，同比下降 0.14pct

4. 收入质量改善

• 应收账款占收入比：28.12%，同比下降 4.13pct
• 预收账款（合同负债）占收入比：12.28%，同比上升 1.19pct

5. 并购放缓，商誉下降

• 整体商誉：847.54亿元，同比下降 22.77%
• 反映行业并购活动减少，趋于理性。

6. 板块业绩分化

• 收入增速中位数超15%的子行业：信创、网络安全、军工IT、医疗IT、工业软件、云计算、能源IT、金融IT、政府IT
• 净利润增速中位数超5%的子行业：医疗IT、信创、金融IT
• 扣非净利润增速中位数超5%的子行业：医疗IT、运营商IT、信创、企业级服务、政府IT、金融IT

■Q3单季度表现

• 营收：2447.74亿元，同比下降 15.91%，中位数增速 8.36%
• 归母净利润：88.80亿元，同比下降 21.12%，中位数增速 -16.70%
• 表现较好的子行业：信创、网络安全、能源IT、云计算、工业软件、企业级服务

■板块估值

• 市盈率（TTM）：118.04，较上季度小幅回升，结束2020年Q2以来的下行趋势

■产业动态

• 国务院：健全大数据、人工智能等新领域知识产权保护制度，推动数据知识产权保护规则建设。
• 工信部：到2025年形成较完善的物联网基础安全标准体系，提升跨行业应用安全水平。
• 国家卫健委：就互联网诊疗监管细则征求意见，强调数据可追溯与网络安全制度建设。
• 网络安全国家标准：我国已组织制定网络安全国家标准332项。
• 上海数字城市网络：加快构建天地一体化覆盖的数字城市信息网络体系，推进5G与千兆光纤网络建设。
• 5G消息试商用：运营商加大5G消息相关项目采购，推动技术应用。
• “十四五”电子商务规划：支持电子商务技术服务企业融资上市，推动数字技术应用场景。
• 量子计算机：中国科大成功构建“九章二号”量子计算原型机，实现重大技术突破。
• 百度自动驾驶：与北汽、广汽、威马合作推出三款自动驾驶前装量产车。
• 长三角5G建设：累计建成5G基站22.1万个，占全国总量26.9%，创新应用超1000个。
• 美国网络部门：美国务卿宣布成立网络空间和数字政策局，应对网络与技术外交问题。
• 特斯拉FSD版本调整：将全自动驾驶软件版本降至10.2，因FSD10.3存在技术问题。
• 英特尔与谷歌云合作：联合开发新型数据中心芯片Mount Evans，定位为“基础设施处理单元”（IPU）。

■风险提示

• 下游需求增长低于预期
• 行业供给端竞争加剧
• 政策波动风险

■投资评级

• 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上

■分析师信息

• 分析师：徐文杰
• 执业证书编号：S1450517070001
• 邮箱：xuwj@essence.com.cn
• 电话：010-83321050