20200617-新时代证券-中文在线-300364.SZ-中文在线首次覆盖报告_立足数字内容受益免费阅读发展_出海业务及有声内容为新增长点_28页_2mb

中文在线首次覆盖报告总结

核心内容

中文在线是一家深耕数字版权内容20年的企业，业务涵盖文化与教育两大板块，其中文化业务占比约90%。公司通过自有平台持续产出优质网文内容，并向各类阅读平台输出版权，受益于免费阅读市场的快速发展。此外，公司通过战略投资Wuxiaworld和布局Chapters互动阅读平台，拓展海外市场和有声内容市场，成为新的增长点。

主要观点

• 公司发展：公司成立20年来，持续深耕数字内容领域，2020年Q1首次实现一季度盈利，标志着业绩出现拐点。
• 网文行业：2020年网络文学市场规模超过200亿元，用户规模突破5亿人。免费阅读用户持续增长，版权收入显著提升。
• 免费阅读：2018年起免费阅读用户规模迅速增长，成为主流。公司通过版权分发受益于这一趋势，其自有平台如17K小说网、汤圆创作等持续产出优秀作品。
• 海外业务：Chapters互动阅读平台聚焦海外女性用户，2019年实现收入2.97亿元，同比增长155.99%。公司战略投资Wuxiaworld，持股30%，助力网文出海。
• 有声市场：2019年网络音频市场规模达175.8亿元，保持30%以上增速。公司旗下鸿达以太为国内最大有声内容提供商，拥有123万部（集）有声书资源。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.81/1.19/1.74亿元，对应EPS分别为0.11/0.16/0.24元，当前股价对应的PE分别为67、46和31倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 中文在线是国内最大的正版数字内容提供商之一，拥有400万种数字内容资源。
• 公司提出“文学+”与“教育+”双发展战略，实现双轮驱动。
• 2015年上市，2017年成立美国公司，2018年投资Wuxiaworld，开启国际化进程。

2. 股权与激励

• 实控人童之磊持股13.71%，通过第三大股东间接控股19.48%。
• 2020年实施股票期权激励计划，授予3611.48万份，占总股本4.97%，行权价为3元。
• 业绩考核目标设定较长周期，2027年净利润目标为2020年的3倍。

3. 业绩表现

• 2015-2017年业绩持续增长，2018年受商誉减值影响，净利润大幅亏损。
• 2019年实现营收7.08亿元，同比减亏，文化业务收入有所下滑，但Chapters表现亮眼。
• 2020年Q1首次实现盈利，营收同比增长8.01%，归母净利润为403.98万元。

4. 网文行业

• 2020年网络文学市场规模超200亿元，用户规模达5亿人。
• 数字阅读收入以订阅为主，版权收入占比从2015年的3.4%增长至2019年的28.9%。
• 公司自有平台持续产出优秀作品，如17K小说网、汤圆创作等。

5. 免费阅读

• 2018年起免费阅读用户规模迅速增长，至2019Q4达2.5亿人。
• 免费阅读广告市场规模预计2022年达53亿元，公司作为内容提供商受益。
• 七猫、米读等平台热门作品中有不少来自公司旗下平台。

6. 海外互动阅读

• Chapters是公司海外互动阅读平台，2019年注册用户超1500万，营收2.97亿元。
• 2019年Chapters营收同比增长155.99%，毛利率达80.03%，表现优异。
• 2018年投资Wuxiaworld，持股30%，Wuxiaworld2019年实现营收3663.33万元，净利润1167.89万元。

7. 有声市场

• 2019年网络音频市场规模达175.8亿元，用户规模达4.9亿人。
• 网络文学在有声书作品中占比约七成，成为市场主流。
• 鸿达以太为国内最大有声内容提供商，拥有丰富内容资源。

8. 合作布局

• 与咪咕文化签订战略合作协议，共同打造数字媒体生态。
• 与麦克风文化合作，拓展音频业务，预计每年增加2000万至5000万元收入。
• 与爱奇艺合资设立影视公司，推进IP版权业务，如《新白娘子传奇》等。

风险提示

• 免费阅读发展不及预期。
• 有声市场增速放缓。
• 海外互动阅读竞争加剧。
• 网文出海需求增速下降。

财务摘要

附：估值对比