20230823-东吴证券-安踏体育-02020.HK-23H1业绩点评_经营质量改善_利润率提升超预期_4页_393kb

安踏体育2023年中报总结

业绩概述

• 收入：2023年上半年收入为29,645亿元，同比增长142%。
• 净利润：归母净利润为474.8亿元，同比增长323%；剔除分占合营公司损益后净利526.4亿元，同比增长398%。
• 经营质量改善：毛利率同比提升13个百分点至63.3%，期间费用率同比下降29个百分点至39.7%，归母净利率同比提升22个百分点至16%。

各品牌表现

1. 安踏品牌

   • 收入同比增长61%至1,470亿元，占比为49%。
   • 渠道优化：DTC收入同比增长218%，占比达57%；传统批发收入下滑32.6%。
   • 盈利：毛利率同比提升0.7个百分点至55.8%，但经营利润率受政府补助减少影响下滑10个百分点至21%；剔除补贴后经营利润率同比提升。

2. FILA品牌

   • 收入同比增长135%至1,223亿元，占比为41%。
   • 门店调整：净关店79家后仍实现双位数增长，店效提升显著，线上渠道增长近20%。
   • 盈利提升：毛利率和经营利润率分别同比提升6/72个百分点至69.2%和29.7%。

3. 其他品牌

   • 收入同比增长77.6%至32.5亿元，主要受益于差异化定位。
   • 迪桑特/可隆：收入分别同比增长70%/100%以上，店效大幅提升。
   • 盈利：尽管毛利率下降8个百分点至73.4%，经营利润率同比提升87个百分点至30.3%。

投资建议

• 业绩与预期：2023年上半年整体盈利表现超预期，FILA及其他品牌增长强劲，利润率显著改善。
• 展望：维持安踏品牌与FILA双位数增长指引，上调其他品牌增速至40%。
• 评级：维持“买入”评级，上调2023-2025年归母净利润预测至978.4/1,140.0/1,344.3亿元，对应2023年PE仅19倍，处于历史低位。

风险提示

• 消费信心恢复不及预期、疫情反复、竞争加剧。