20260202-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司信息更新报告_宣布收购PUMA股权_2026年基本面韧性可期_3页_393kb

安踏体育 (02020.HK) 总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）于2026年1月27日宣布以15亿欧元现金收购PUMA 29.06%的股权，成为其第一大股东，预计2026年底前完成。此次收购是公司深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略的重要举措，有助于双向补强双方的区域与品类资源，进一步提升全球竞争力。

主要观点

• 战略升级：收购PUMA股权标志着安踏体育在品牌国际化和多元化发展方面迈出关键一步。
• 业绩表现：2025年全年业绩稳健，但四季度因外部因素（如大众市场需求走弱、竞争加剧、电商增速放缓等）略有承压。
• 盈利预测：分析师小幅下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为129.77亿元、145.60亿元和158.22亿元，对应EPS分别为4.6元、5.2元和5.7元，当前股价对应PE为15.7倍、13.4倍和12.3倍。
• 品牌增长：安踏主品牌、FILA及其他品牌均实现不同程度的增长，其中FILA表现尤为突出，电商渠道增长亮眼。
• 产品与渠道优化：公司持续优化产品结构和渠道布局，聚焦核心品类（如跑步、综训、篮球）并拓展新领域（如羽毛球、匹克球）。
• 风险提示：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及海外市场拓展风险是主要风险因素。

关键信息

财务表现（单位：亿元）

各品牌表现

• 安踏主品牌：全年低单位数增长，Q4零售流水微降，但通过体育资源赋能和冠军系列推动，实现业绩回升。
• FILA：全年中单位数增长，Q4增速环比提速，电商表现亮眼，但受市场竞争和集团投入影响，经营利润率承压。
• 其他品牌：整体实现45%-50%增长，其中迪桑特破百亿，狼爪推进降本增效，布局中欧市场。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级说明：预计相对强于市场表现20%以上

估值与市场前景

• 估值：当前股价77.90港元，对应PE为15.7倍，预计未来三年PE逐步下降至12.3倍。
• 增长潜力：长期看好安踏主品牌三大核心品类及渠道改革，FILA凭借商品创新和高情绪业态实现高质量增长，其他品牌持续高增。
• 巴黎奥运催化：预计巴黎奥运将为公司增长提供额外动力。

风险提示

• 核心品牌盈利承压：市场竞争加剧，可能导致利润增长放缓。
• 并购整合风险：收购PUMA可能面临整合难度，影响协同效应。
• 市场与海外拓展风险：海外市场拓展存在不确定性，可能影响整体业绩表现。

总结

安踏体育通过收购PUMA股权进一步强化其全球化战略，推动多品牌发展。尽管2025年四季度业绩略承压，但整体表现稳健，未来增长预期良好。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，但需关注盈利承压及并购整合等风险。