交通运输行业信用投资9月月报：资质总体平稳，利差小幅上行-20171025-兴业证券-26页-2mb

交通运输行业信用投资9月月报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年9月交通运输行业的信用投资情况，重点围绕高速公路集团的财务与经营风险展开，并对公路、港口和机场行业的基础数据进行了梳理。同时，对交运信用债一级市场和二级市场表现进行了分析，指出行业整体利差小幅上行，低等级债券走阔幅度更大。此外，报告还探讨了收费公路专项债的发行情况，以及未来行业发展可能面临的挑战和机遇。

主要观点与关键信息

一、高速公路信用债发行主体风险分析

1.1 经营风险分析

• 全国26个高速集团平均路产剩余收费期限为14.7年，整体经营可持续性较好。
• 甘肃、黑龙江等地的集团由于政府还贷公路占比较高，剩余收费期限仅为7年、9年，未来经营承压。
• 高速公路行业主要依赖政府补贴维持盈利，尤其是经济欠发达地区。

1.2 财务风险分析

• 行业整体资产负债率上行，东部地区明显高于中西部。
• 西部地区集团如甘肃、青海、广西等，资产负债率攀升幅度较大，财务杠杆偏高。
• 通行费收入增速平缓，净利润增速较高，说明盈利依赖政府补贴。
• 东部集团盈利能力较强，且现金流保障能力优于西部集团。

1.3 投资策略

• 高速公路行业整体进入平稳期，未来波动性较小。
• 东部地区集团在路产质量、盈利能力、偿债能力等方面优势明显，而西部地区集团风险较高，尤其是财务杠杆和现金流覆盖能力。
• 建议关注政府支持力度较强的东部集团，谨慎对待财务结构不稳定、未来现金流难以覆盖利息支出的西部集团。

二、9月交通运输行业重点数据

2.1 公路行业

• 客运量：9月实现11.94亿人次，同比下降9.5%；1-9月累计110.69亿人次，累计同比下降5.3%。
• 货运量：9月实现34.49亿吨，同比增长12.4%；1-9月累计266.56亿吨，同比增长10.9%。
• 固定资产投资：1-9月全国累计完成交通固定资产投资15374.72亿元，同比增长23.87%；其中西部地区投资增长最快，达到28.92%。

2.2 港口行业

• 货物吞吐量：9月完成10.52亿吨，同比增长6.81%；集装箱吞吐量2063.92万TEU，同比增长11.12%。
• 出口需求回升：带动集装箱吞吐量增长，铁矿石、煤炭等大宗需求旺盛。
• 港口表现：上港集团、宁波舟山港等主要港口企业表现良好，集装箱吞吐量增长显著。

2.3 机场行业

• 9月上海、白云、深圳机场起降架次和旅客吞吐量均小幅上升，分别增长3.62%、7.52%和6.34%。

三、债券市场分析

3.1 一级市场

• 9月交运信用债净融资规模为411.3亿元，较上月减少171.8亿元。
• 新债发行主要集中在高速公路领域，其他子行业发债规模回落。
• 收费公路专项债共发行16只，规模304亿元，主要集中在8月。

3.2 二级市场

• 交运行业利差继续小幅上行，低等级债券走阔幅度更大。
• AAA级利差有所收窄，港口行业表现较好；AA+和AA等级的高速及港口利差上升显著。
• 市场对专项债的行业溢价较低，债券定价主要受久期和发行地域影响。

四、风险提示

• 交通运输行业业绩与宏观经济密切相关，宏观经济下行将对行业产生较大影响。
• 西部地区集团在资本开支加大背景下，预计2020年经营性净现金流将无法覆盖利息支出，付息缺口进一步扩大。
• 政策支持对行业影响显著，需关注地方政府对高速公路集团的支持力度变化。

总结

本报告全面分析了9月交通运输行业在公路、港口、机场等子行业的经营和财务状况，指出高速公路行业整体步入平稳期，但区域间差异明显。东部地区集团在盈利能力、现金流保障和偿债能力方面具有明显优势，而西部地区集团则面临较大的财务压力。交运信用债市场表现平稳，利差小幅上行，低等级债券走阔幅度更大。未来需重点关注西部地区集团的偿债能力变化，以及宏观经济对行业整体的影响。