20190729-东吴证券-欧洲碳排放专题：燃油触顶，电动当立_19页_1003kb

欧洲碳排放政策与电动车发展趋势分析

核心内容概述

本报告分析了欧洲碳排放政策对汽车行业的影响，指出随着政策趋严，燃油车减排压力加大，电动化成为长期趋势。同时，报告对电动车市场的发展路径、主要车企的应对策略及投资建议进行了深入探讨。

主要观点

1. 欧洲碳排放政策逐步升级

• 2020年：欧盟境内95%的新车平均碳排放需低于95g/km，2021年提升至100%新车需满足该标准，超标的车辆将面临每克95欧元的罚款。
• 2025年：欧盟新车平均碳排放比2021年下降15%，即达到81g/km。
• 2030年：欧盟新车平均碳排放比2021年下降37.5%，即达到59.4g/km。
• 2018年：由于工况测试标准从NEDC改为WLTP，油耗考核难度增加15-25%，进一步加剧了车企减排压力。

2. 欧洲车企减排路径分析

• 短期策略：48V轻混系统成为主要减排手段，成本增加5000-8000元，可减排14-17%。此系统主要用于中高端车型。
• 中期策略：混合动力（48V、HV）渗透率将大幅提升至25-30%，长期占比有望提高至50%。
• 长期趋势：电动化成为减排主力，预计2030年电动车占比将达40%左右，成为主流车型。

3. 各国减排目标对比

• 2020年：欧盟标准为95g/km，折合国标为3.8L/km；中国为5L/km，日本为4.9L/km，美国为5.4L/km。
• 2025年：欧盟标准为81g/km，折合国标为3.2L/km；中国为4L/km，美国和日本未更新。
• 2030年：欧盟标准为59.4g/km，折合国标为2.4L/km；其他国家标准尚未制定。

4. 欧洲车企排放现状与挑战

• 排放情况：2018年欧洲乘用车平均碳排放为120.4g/km，较2015年年均下降5.1%。
• 主要车企排放：大众、宝马、福特等欧洲车企排放水平较高，普遍在120-130g/km，而丰田、雷诺-日产等日系及法系车企排放较低。
• 2021年挑战：预计欧洲电动车渗透率仅6%，销量约100万辆，部分车企如大众、FCA、标致雪铁龙可能无法达标，面临高额罚款（行业罚款预计超50亿欧元）。

5. 电动化趋势与电动车市场预测

• 2025年：预计电动车渗透率提升至18%，销量达300万辆。
• 2030年：预计电动车渗透率接近40%，销量达700万辆，可满足油耗考核要求。

关键信息

1. 48V系统特点

• 系统构成：在12V基础上增加一套48V系统，包含48V电机、电池、控制器等。
• 减排效果：较燃油车可减排14-17%，成本较12V系统增加5000-8000元。
• 优势：相比高压系统（如90V），48V更安全，无需额外防护，成本更低。

2. 各国减排压力差异

• 北欧及地中海沿岸国家：排放水平较低，减排压力相对较小。
• 欧洲大陆国家：如德国、英国、法国、意大利等，减排压力较大。
• 挪威：作为电动车典范，2018年电动化率（EV+PHEV）达37.6%，远高于其他主要汽车销量国家。

3. 柴油车与小型车占比下降

• 柴油车：市场份额从2016年的50%以上降至2018年的36%，受大众排放门事件影响。
• 小型车：市场份额已接近极限，利润薄，难以承担减排成本，未来将逐步被电动化替代。

投资建议

1. 推荐关注的板块与公司

• 电池龙头：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科
• 锂电中游：璞泰来、星源材质、新宙邦、天赐材料、当升科技、恩捷股份、杉杉股份
• 核心零部件：汇川技术、宏发股份、麦格米特
• 上游资源：天齐锂业（推荐），关注赣锋锂业

2. 估值与盈利预期

• 电池板块：龙头估值在20-25倍，持仓近10年新低，预计2020年销量达150万辆。
• 锂电中游：三季度业绩拐点出现，建议优先布局。
• 上游资源：钴和锂资源公司估值处于底部，建议关注其未来表现。

风险提示

• 政策不及预期：若欧盟碳排放政策放松，可能影响电动车发展。
• 板块投资增速不及预期：电动车市场增长可能低于预期。
• 行业竞争加剧：新能源汽车市场迅速扩张，价格竞争激烈，压缩企业利润。
• 原材料价格波动：影响电池等核心部件的毛利率。
• 贸易战影响：可能对产业链造成不确定性。

总结

欧洲碳排放政策日益严格，推动车企加速电动化进程。短期依赖48V系统，中期依靠混动技术，长期则以纯电动为主。2021年电动车渗透率预计为6%，销量100万辆，部分车企面临罚款。2025年渗透率将达18%，销量300万辆；2030年渗透率预计40%，销量700万辆。建议优先布局锂电中游和核心零部件，同时关注上游资源公司。