20211031-东北证券-11月流动性展望_财政支出接棒OMO续作_流动性压力渐缓_10页_859kb

证券研究报告总结：2021年11月流动性展望

核心内容

本报告分析了2021年11月的银行间市场流动性状况，指出随着10月缴税高峰结束，流动性压力已缓解，财政支出在年末将逐步放量，对冲公开市场操作（OMO）到期带来的流动性回笼，整体流动性将保持合理充裕。同时，报告还分析了财政收支、政府债券发行、货币政策工具、季节性因素及外汇占款等对流动性的影响。

主要观点

• 财政支出放量：11月和12月财政收支差额预计分别向市场释放18889亿元与38052亿元流动性，可完全覆盖剩余政府债券净融资需求。
• OMO到期与对冲：11月OMO到期规模达20700亿元，央行预计采取部分续作方式平滑流动性压力。
• 政府债券净融资：11月政府债券净融资预计达9681亿元，其中国债净融资3787亿元，地方债净融资5945亿元（含专项债）。
• 季节性因素：M0及库存现金预计增加400亿元，对流动性影响较小；银行缴准基数预计增加890亿元。
• 外汇占款影响有限：外汇占款规模较小，对整体流动性环境影响不大。
• 流动性缺口：11月流动性缺口为-7918亿元，银行间流动性整体保持充裕。
• 政策基调：房地产政策边际放松，但“房住不炒”基调未改。

关键信息

财政收支

• 11月财政收支差额：预计净支出18889亿元，其中一般公共财政收支差额为-11884亿元，政府性基金收支差额为-7005亿元。
• 财政存款变化：预计11月财政存款减少9208亿元，对冲政府债券发行对流动性的抽取。

政府债券发行

• 国债发行：2021年新增国债限额为27500亿元，预计完成95%，即26125亿元。截至10月底，国债净融资完成56%，预计11月发行8745亿元，净融资3787亿元。
• 地方债发行：新增地方一般债剩余480亿元，预计11月发行240亿元；新增地方专项债于11月底前完成发行，预计发行5945亿元。

货币政策工具

• OMO到期规模：11月OMO到期20700亿元，其中7天逆回购到期10000亿元，MLF到期8000亿元，国库现金定存到期700亿元。
• 央行应对措施：预计采取部分续作方式平滑流动性缺口，但整体流动性压力不大。

季节性因素

• M0及库存现金：预计环比增加400亿元，对流动性影响较小。
• 银行缴准：预计11月新增人民币存款缴准基数增加890亿元，受当前房贷政策边际放松影响，但整体基调未变。

外汇占款

• 外汇占款趋势：小幅波动，对流动性环境影响不大。

风险提示

• 政府债发行超预期
• 财政货币政策超预期

结论

在财政支出逐步放量、OMO部分续作以及季节性因素的共同作用下，预计2021年11月银行间流动性将保持合理充裕。同时，11月美联储Taper将近，部分经济体抢跑“加息”，中国降准窗口基本关闭，流动性环境将更加稳健。