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一季度企业盈利的喜与忧总结

核心内容

2022年一季度，我国规模以上工业企业利润同比增长8.5%，高于前值5.0%，但以2019年为基期的三年复合增速降至17.7%，低于前值21.8%和2021年两年复合增速18.2%。整体来看，企业盈利虽保持增长，但结构性问题依然突出，主要体现在上游对中下游盈利的挤压、库存增速加快、国企对私企的挤压以及企业杠杆率上升等方面。

主要观点

喜

1. 企业盈利整体不弱
   1-3月工业企业盈利三年复合增速为17.7%，为近十年同期第三高，显示整体盈利仍保持较高水平。

2. 利润率小幅改善
   1-3月营业收入利润率约为6.27%，较前值5.97%有所提升，主要受益于减税降费政策的实施。

3. 上下游结构边际好转
   上游行业利润占比下降，中游和下游行业利润占比上升，显示出盈利结构有所改善。

忧

1. 上游盈利挤压中下游
   上游利润占比达53.5%，仍为历史次高，而下游消费制造利润占比下降至16.1%，表明上游对中下游的盈利挤压依然严重。

2. 煤炭和石油行业拉动盈利
   剔除煤炭采选和石油天然气开采行业，企业盈利增速降至-5.1%，这两个行业因价格大幅上涨成为主要盈利支撑。

3. 库存增速加快
   1-3月工业企业产成品库存同比增长18.1%，三年复合增速达12.7%，剔除价格因素的实际库存增速扩大至11.5%，显示累库速度加快。

4. 国企对私企盈利挤压加剧
   国企利润同比增长19.5%，私企仅增长3.2%，三年复合增速差距为13.1个百分点，创疫情以来新高，表明国企对私企盈利的挤压仍然严重。

5. 企业杠杆率上升
   工业企业资产负债率上升0.2个百分点至56.5%，其中私企杠杆率上升0.4个百分点至58.8%，国企与私企杠杆差距扩大至1.8个百分点，提示需关注私企债务风险。

关键信息

• 疫情冲击：4月以来，全国333个地级市中约220个受到疫情影响，GDP占比达83.7%，疫情对经济的冲击可能进一步扩大。
• 稳增长政策：尽管已出台多项稳增长措施，但效果未明显显现，特别是房地产市场仍低迷。预计全年基建投资将超预期增长至8%左右，成为支撑相关行业盈利的重要因素。
• PPI走势：短期内大宗商品价格可能维持高位，影响上游盈利占比下行趋势和中下游盈利改善幅度，预计上游利润占比仍将处于50%以上。

后续关注重点

1. 疫情发展：持续关注疫情对经济活动的影响，特别是对消费和制造业的冲击。
2. 稳增长政策效果：观察政策是否能有效提振经济，特别是房地产和基建领域。
3. PPI走势：密切关注大宗商品价格变化，评估其对工业盈利结构的扰动。

风险提示

• 疫情：可能对经济活动造成进一步影响。
• 外部环境：如俄乌冲突等全球性事件可能影响原材料价格。
• 政策力度：政策执行力度不足或变化可能影响经济复苏进程。

作者信息

• 分析师：熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：刘安林
  执业证书编号：S0680121020004
  邮箱：liuanlin@gszq.com

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