20220418-华安证券-一季度经济数据的喜和忧_6页_986kb

2022年一季度经济数据总结

核心内容概览

2022年一季度中国经济数据整体呈现“弱现实、强预期”的特征。GDP同比增长4.8%，与市场预期基本一致，但剔除基数效应和疫情季节性影响后，实际增速仍显疲软。工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资增速虽有改善，但受疫情冲击、地产低迷和成本压力影响，部分行业表现不佳。基建投资成为稳增长的重要支撑，但地产融资和资金来源仍面临压力，消费和就业形势严峻。

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主要观点

1. GDP增长：符合预期，但经济仍处探底阶段

• 季度增速：一季度实际GDP同比增长4.8%，较前值回升0.8个百分点，但剔除基数效应后，同比三年复合增速为4.9%，略低于2021年Q4两年复合增速5.2%。
• 环比表现：季调环比增长1.3%，虽高于2021年同期0.5%，但低于疫情前水平1.7%，显示经济仍处探底。
• 分产业表现：
  • 一产增长6.0%，二产增长5.8%，三产增长4.0%。
  • 三产增速回落最为明显，主要受3月疫情对服务业冲击影响。

2. 生产端：工业增速下滑，服务业景气下行

• 工业生产：
  • 工业增加值累计同比增长6.5%，较前值回落1.0个百分点。
  • 3月环比季调增速为0.39%，低于去年同期和过去四年均值。
  • 上游行业（如煤炭、有色金属）表现较好，但下游（如汽车、纺织）受成本压力和疫情冲击拖累。
• 服务业：
  • 3月服务业生产指数同比下滑0.9%，累计同比2.5%，较1-2月下降1.7个百分点。
  • 疫情反复和地产销售低迷是主要拖累因素，如3月仓储指数下滑4.4个百分点，30大中城市商品房成交面积同比-47.3%。

3. 固定资产投资：基建高增，地产和制造业偏弱

• 总体增速：一季度固定资产投资累计同比增长9.3%，三年复合增速4.82%，高于市场预期。
• 地产投资：
  • 1-3月地产投资累计同比仅0.7%，较前值回落3.0个百分点。
  • 销售、拿地、新开工面积降幅扩大，融资端资金压力仍未缓解。
  • 政策宽松持续，但尚未有效提振市场信心，预计二季度地产投资仍难回暖。
• 制造业投资：
  • 1-3月制造业投资累计同比增长15.6%，但三年复合增速3.9%，低于2021年水平。
  • 高端制造业（如电气机械、计算机通信电子）表现较好，而汽车、通用设备等中下游行业受疫情影响较大。
• 基建投资：
  • Q1广义基建增速10.48%，狭义基建增速8.5%，均高于前值。
  • 基建高增主要得益于专项债发行前置、重大项目筹备和政策支持，预计Q2增速在7%-9%区间，全年增速或达5.9%。

4. 消费和就业：疫情拖累消费，失业率持续上行

• 消费表现：
  • 3月社零累计同比下滑至3.3%，较前值下降3.4个百分点，当月同比-3.5%，下降10.2个百分点。
  • 必选消费（如石油制品、粮油）表现较好，而可选消费（如汽车、家具）受疫情影响较大。
  • 居民消费意愿下降，储蓄意愿上升，疫情对消费半径和接触性消费造成直接冲击。
• 就业形势：
  • 城镇调查失业率升至5.8%，高于全年目标5.5%，25-59岁就业人员失业率升至5.2%。
  • 失业率连续5个月上行，显示就业压力持续，稳增长仍是稳就业的关键。

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关键信息

• GDP：一季度实际增长4.8%，但经济仍处于探底阶段。
• 工业增加值：3月同比增长5%，累计6.5%，环比季调增速低于季节性。
• 服务业：受疫情和地产低迷拖累，景气度大幅下滑。
• 固定资产投资：地产投资持续低迷，制造业投资偏弱，基建投资高增。
• 消费：疫情对消费分项造成明显拖累，尤其是接触性消费。
• 就业：失业率持续上行，就业形势严峻，需政策持续发力。

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风险提示

• 货币政策超预期收紧
• 地产下行速度超预期
• 政策实施力度不及预期

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图表说明

• 图表1：2022年Q1实际GDP同比上行
• 图表2：2022Q1第三产业回落较多
• 图表3：财产净收入增速回落较大
• 图表4：工业生产环比季调增速仍差
• 图表5：地产基本面边际恶化
• 图表6：地产融资未见改善
• 图表7：居民生活和消费半径收缩，地产持续承压
• 图表8：制造业投资小幅回落
• 图表9：高端制造景气度较高，汽车承压
• 图表10：基建投资持续发力
• 图表11：可比口径下2022年重大投资项目增速12.0%
• 图表12：疫情多点扩散冲击消费
• 图表13：可选和必选消费分化，地产后周期受创较重
• 图表14：失业率持续上行

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分析师简介

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 研究经历：2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队，曾获2019年新财富入围（第六），2020年、2021年为最佳分析师团队核心成员。

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投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月收益率领先市场5%以上）、中性（收益率与市场相差-5%至5%）、减持（收益率落后市场5%以上）。
• 公司评级：买入（领先市场15%以上）、增持（领先市场5%-15%）、中性、减持（落后市场5%-15%）、卖出（落后市场15%以上）、无评级（无法获取必要资料或存在重大不确定性）。

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重要声明

• 本报告数据和信息来源于市场公开信息，分析师独立、客观出具报告，不保证信息准确性或完整性。
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