20140831-中泰证券-半年报解读_治标未治本_16页_841kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2014年第二季度A股市场非金融企业的盈利能力、现金流状况及金融地产链的财务表现，并对消费品及其他行业进行了深入解读，旨在为投资者提供有价值的参考信息。

主要观点

非金融企业盈利能力整体改善

• 净利润增长：A股非金融企业归属母公司股东的净利润同比增速回升至5.93%，二季度整体非金融企业利润总额当季同比小幅回升至5.52%。
• ROE改善：ROE小幅改善，主要动力来自杠杆率的上升，非金融企业资产负债率攀升至61.43%，权益乘数达到2.6，创历史新高。
• 投资回报率低于资金成本：非金融企业投资回报率（EBIT/总资产）为5.83%，仍低于金融机构人民币贷款加权利率6.96%，导致制造业固定资产投资增速持续下行。

成长股ROE分析

• 创业板ROE：创业板扣非后ROE（TTM）连续三个季度维持在6.91%，与净利润增速改善存在明显背离，可能与营业外收入变动有关。
• 中小板ROE：中小板扣非后ROE（TTM）小幅回升，且持续高于扣非前水平，未来存在通过增发和并购提升ROE的潜力。

现金流边际改善

• 货币政策影响：二季度货币政策放松带来现金流的边际改善，非金融企业现金流/营业收入回升至0.62%。
• 债务压力缓解：中长期负债/短期负债下降0.16个百分点，货币资金对短期负债的覆盖能力出现2012年以来首次回升。
• 自由现金流改善：自由现金流/货币资金从一季度的5%上升至10%，显示非金融企业现金流状况有所改善。

金融地产链表现

• 地产业：房屋销售增速放缓，导致房地产企业财务状况未见明显好转，资产负债率攀升至76%，自由现金流/货币资金仍处于下降区间。
• 银行业：银行业利润占A股比例处于历史高位，贷款增速见底回升，但货币政策放松打断了利率市场化进程，增加未来风险。

关键信息

各行业分析

• 净利润同比增速：14个行业出现上升，其中综合、非银行金融、餐饮旅游、医药、通信等行业表现尤为突出。
• 毛利率改善：中游行业如钢铁、基础化工、建材、电力设备等毛利率持续回升，受益于原材料价格下行。
• ROE表现：部分行业如电力及公用事业、建筑、建材、交通运输等ROE保持连续四季上升。
• 投资回报率：27个行业投资回报率高于融资成本，其中白色家电、食品、发电及电网、品牌服饰等行业表现突出。

行业亮点

• 消费品行业：具有稳定盈利能力，如家电、纺织服装、品牌服饰、食品等。
• 政策扶持行业：受益于财政政策刺激的行业如发电及电网、电站设备、输变电设备、通信设备及航空机场，有望迎来戴维斯双击。

重要图表与数据

• 图表1：A股归属母公司股东的净利润同比增速
• 图表2：成长股归属母公司股东净利润同比增速
• 图表3：非金融企业利润当季同比
• 图表4：非金融企业ROE
• 图表5：非金融企业总资产周转率
• 图表6：非金融企业权益乘数
• 图表7：非金融企业销售净利率
• 图表8：非金融企业资产负债率
• 图表9：非金融企业三项费用率
• 图表10：非金融企业财务费用率
• 图表11：EBIT/总资产仍低于加权贷款利率
• 图表12：制造业固定资产投资增速
• 图表13：创业板ROE
• 图表14：中小板ROE
• 图表15：成长股权益乘数
• 图表16：成长股销售净利率
• 图表17：中小板三项费用率
• 图表18：创业板三项费用率
• 图表19：非金融企业新增应收账款/收入
• 图表20：非金融企业新增存货/收入
• 图表21：非金融企业现金流/营业收入
• 图表22：非金融企业自由现金流/货币资金
• 图表23：非金融企业短期负债/长期负债
• 图表24：非金融企业货币资金/短期负债
• 图表25：房地产长期负债/短期负债
• 图表26：房地产企业货币资金/短期负债
• 图表27：房地产企业自由现金流/货币资金
• 图表28：房地产企业现金流/营业收入
• 图表29：商品房成交面积同比增速
• 图表30：商品房成交套数同比增速
• 图表31：银行业利润占A股比例
• 图表32：银行业利润增速
• 图表33：银行业贷款增速见底回升
• 图表34：商业银行贷款利率与证券资产收益率
• 图表35：商业银行同业业务增速回升
• 图表36：国有银行同业业务增速回升
• 图表37：各行业归属母公司股东的净利润同比增速
• 图表38：各行业毛利率
• 图表39：扣非后的ROE
• 图表40：各行业扣非后ROE（TTM）
• 图表41：各行业投资回报率：EBIT/总资产
• 图表42：投资回报率高于融资成本的行业

总结

本报告指出，尽管非金融企业盈利能力有所改善，但其投资回报率仍低于资金成本，导致制造业固定资产投资增速持续低迷。成长股中，中小板ROE有进一步提升空间，而创业板ROE与净利润增速存在背离。货币政策放松带来现金流边际改善，但未根本改变企业财务困境。地产业现金流未见好转，但商品房成交面积和套数回升显示潜在改善。银行业信贷行为因政策驱动而改变，但利率市场化进程受阻。消费品行业盈利稳健，政策扶持行业有望迎来增长机会。