深度报告-20221222-天风证券-五洲特纸-605007.SH-精准卡位扎根产业_供需向好释放弹性_24页_1mb

五洲特纸（605007）总结

核心内容

五洲特纸是国内大型特种纸研发和生产企业之一，产品按下游应用可分为食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸以及文化纸/箱包纸五大系列。公司拥有丰富的客户资源，已服务国内大部分重要优质客户，形成了较强的市场竞争力。

主要观点

• 行业景气度高：特种纸行业供需结构持续向好，行业集中度有望上升，市场空间广阔。
• 技术创新能力强：公司高度重视研发投入，2022Q3研发费用率3.12%，同比增长1.58pct，拥有5项发明专利和27项实用新型专利。
• 产能布局完善：截至2022年6月30日，公司已建成8条原纸生产线，产能近135万吨，其中江西基地贡献100万吨，占总产能75%。
• 盈利能力稳定：公司费用率控制得当，ROE处于行业前列，具备较强的盈利能力。
• 客户资源优质：公司与康师傅、统一、艾利丹尼森等国内外知名企业建立了长期合作关系，增强了客户粘性。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司收入分别为63.18亿、77.91亿、92.12亿，归母净利分别为3.90亿、6.53亿、8.48亿，对应PE估值19-22X，股价31元-36元。

关键信息

产品与市场

• 公司主要产品包括食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸以及文化纸/箱包纸。
• 食品包装纸是公司主要收入来源，2021年收入17.47亿元，占比47.34%，同比增长17.80%。
• 格拉辛纸主要用于不干胶标签的离型底纸，2016-2020年产量CAGR为19.15%。
• 描图纸行业集中度较高，2020年五洲特纸和民丰特纸两家公司产量占总市场规模61.6%。

产能与布局

• 公司拥有8条原纸生产线，总产能近135万吨，其中食品包装纸占78万吨，格拉辛纸占21万吨。
• 江西基地是公司主要产能来源，贡献100万吨，占总产能75%。
• 公司计划2023年新增1.5万吨描图纸产能、2.2万吨转移印花纸产能，同时新增30万吨化机浆产线，推进浆纸一体化。

财务表现

• 2021年公司收入36.90亿元，同比增长40.04%，归母净利3.90亿元，同比增长15.24%。
• 2022Q1-3公司收入45.51亿元，同比增长69.54%，归母净利2.24亿元，同比减少28.69%。
• 2022年公司销量49.46万吨，同比增长96.59%，机制纸产量50.91万吨，同比增长77.01%。

行业前景

• 食品包装纸需求持续增长，2011-2021年产量由107万增至267万吨，CAGR12.41%。
• 格拉辛纸需求增长，2016-2020年产量由19.3万吨增至38.9万吨，CAGR19.15%。
• 热转印纸市场增长潜力大，2021年产量23万吨，CAGR8.58%。
• 快递行业快速发展，带动格拉辛纸需求增长，2017-2021年快递量CAGR28.23%。

风险提示

• 纸浆价格波动可能影响公司盈利能力。
• 新产能投放可能不及预期，影响市场拓展。
• 疫情反复可能对公司生产与物流造成短期影响。
• 项目实施存在不确定性。
• 市场竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 安全事故可能造成停产及赔偿责任，影响经营业绩。

财务预测摘要

总结

五洲特纸作为特种纸行业的重要参与者，凭借其强大的产能布局、丰富的客户资源和技术创新能力，具备良好的发展潜力。随着“以纸代塑”趋势的持续和下游行业的稳步增长，公司有望在未来的市场中占据更有利的位置。然而，公司仍需关注纸浆价格波动、新产能投放、疫情反复及市场竞争等潜在风险。