深度报告-20210329-华创证券-五洲特纸-605007.SH-深度研究报告_食品白卡龙头王者_高性价比产能蓄势待发_29页_1mb

五洲特纸深度研究报告总结

核心内容概述

五洲特纸是一家专注于特种纸生产销售的企业，成立于2008年，主要产品包括食品包装纸、格拉辛纸、描图纸和转印纸，其中食品包装纸是公司核心业务，2019年收入占比超过60%。2020年11月，公司在上海证券交易所上市，未来产能有望加速扩张，推动公司进入快速发展阶段。

主要观点

• 行业前景广阔：全球特种纸市场容量预计从2019年的2503万吨增长至2024年的2802万吨，CAGR为2.28%。亚太地区特种纸产量CAGR达6.7%，成为全球增长的主要引擎。
• 食品包装纸需求增长：随着禁塑令的实施，以纸代塑趋势明显，预计2025年食品包装纸替代需求将达到213万吨，外卖市场增长迅速，将成为主要增长点。
• 格拉辛纸及热转印纸市场潜力大：格拉辛纸产量CAGR达75%，热转印纸CAGR为9.6%，受益于快递和数码印刷的快速发展，行业增长空间广阔。
• 公司产能扩张显著：截至2021年3月，公司拥有84.7万吨造纸产能，预计2021年底新增50万吨食品包装纸产能，总产能将超130万吨。
• 高性价比投产模式：公司通过采购高性价比纸机并自行技改方式投产，投资回报率（ROIC）高于30%，盈利潜力大。
• 财务表现稳健：2020年公司收入达26.35亿元，归母净利润3.46亿元，四年CAGR分别为12.59%和35.25%。毛利率处于业内较高水平，费用控制良好，ROE优于同行。
• 首次覆盖给予“强推”评级：基于公司领先生产规模、低成本产能投放能力和下游市场发展潜力，公司目标价为32元，对应2021年17倍PE，2022年11倍PE。

关键信息

行业发展趋势

• 全球特种纸市场：2019年全球特种纸市场容量约为2503万吨，预计2024年将达2802万吨，CAGR为2.28%。
• 亚太地区增长潜力：预计到2027年，亚太地区特种纸产量CAGR为6.7%，增速领先全球。
• 国内特种纸增长：2019年我国特种纸产量380万吨，占全球特种纸市场容量的15.18%，占我国纸及纸板总产量的3.53%，过去十年CAGR为8.66%，高于行业整体增速。
• 食品包装纸市场：2019年行业规模约150万吨，CR4为54%。预计2025年替代需求将达213万吨。
• 格拉辛纸市场：2018年我国产量为30.2万吨，七年CAGR为75%，未来将受益于快递和标签印刷需求增长。
• 热转印纸市场：2018年我国产量为19.2万吨，七年CAGR为9.6%，数码印刷渗透率提升将带动行业增长。

公司经营情况

• 产能分布：截至2021年3月，公司拥有食品包装纸28万吨、格拉辛纸21万吨、转印纸5万吨、描图纸0.7万吨和双胶纸30万吨。
• 财务指标：2020年收入26.35亿元，归母净利润3.46亿元，毛利率22.60%，期间费用率6.87%，净利率13.11%，ROE为25.57%。
• 股权结构：公司由实控人赵云福、林彩玲、赵磊、赵晨佳控制，合计持股78%，股权集中。
• 客户结构：前五大客户占比稳定，2020年为41.70%，其中前两大客户合计占比超过25%，为公司提供稳定收入来源。

投资逻辑

• 禁塑令推动需求：禁塑令下，食品包装纸作为替代品需求强劲，预计2025年替代餐饮外卖一次性塑料餐具需求达213万吨。
• 快递与标签印刷带动格拉辛纸增长：快递业务量增长迅速，格拉辛纸需求随之提升，预计未来市场增长空间广阔。
• 技术优势：公司拥有2项发明专利和9项实用新型专利，核心技术包括高得率浆配抄、软压光、高抗油表面施胶等。
• 成本优势：公司通过高性价比纸机采购和自行技改方式投产，成本控制优于同行，投资回报率高。

财务预测

风险提示

• 宏观经济下行：若宏观经济超预期下行，可能影响下游需求。
• 行业格局变化：若行业集中度发生显著变化，可能对公司市场地位产生影响。

总结

五洲特纸凭借其在特种纸领域的深耕与布局，已成为国内食品包装纸市场的重要参与者。公司通过高性价比产能投放和技术创新，具备较强的市场竞争力和盈利能力。随着禁塑令的推进和下游行业如外卖、快递、标签印刷的快速发展，公司未来增长潜力巨大。首次覆盖给予“强推”评级，目标价为32元，体现了对公司发展潜力和投资回报的看好。