保险行业2022年中期策略报告：疫情拖累短期表现，个人养老金制度助力行业扩容-20220502-西部证券-17页_1mb

疫情拖累短期表现，个人养老金制度助力行业扩容

核心内容总结

一、行业回顾：寿险转型压力仍存，财险迎来拐点

• 寿险表现：2022年第一季度，寿险公司负债端表现低迷，归母净利润承压。主要受寿险转型、疫情反复及高基数影响，新单和NBVM双弱，拖累NBV表现。代理人渠道规模持续缩减，队伍质量与数量均面临挑战。
• 财险表现：财险公司保费收入稳健增长，头部公司通过优化业务结构和强化风控，实现综合成本率有效管控。非车险业务表现相对较好，尤其是意健险和责任险。

二、寿险展望：改革转型仍是中短期主旋律

2.1 资产与负债承压

• 750日均线持续下探，导致险企增提责任准备金，对税前利润形成压力。
• 头部寿险公司仍需面对新单与NBVM双弱的困境，且代理人队伍规模预计持续下降。

2.2 开门红表现低迷

• 2022年1-2月人身险保费收入同比-5.1%，主要受疫情和宏观经济影响。
• 随着基数压力缓解，Q2保费表现有望改善，但疫情反复仍可能对展业造成影响。

2.3 监管政策影响

• 监管坚持“控风险”主线，对销售行为、产品结构、渠道管理进行规范，短期增加险企压力，但长期有利于行业健康发展。
• 《人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）》实施后，销售人员分级管理、佣金限制等措施对业务发展产生一定影响。

2.4 渠道分析

• 代理人渠道：队伍规模持续下滑，增员困难，需关注保单质量与继续率。
• 银保渠道：成为新增长点，拥有银行子公司的保险集团及银行系寿险公司更具优势。平安银行推行“新银保模式”，通过建立专业队伍提升银保业务表现。

三、财险展望：疫情短期承压，非车险稳健增长

• 车险表现：受疫情影响，新车产销量下滑，导致车险保费增速放缓，但头部公司受益于市占率、车均保费及承保车辆增长，预计全年保费增速将高于行业均值。
• 非车险表现：1-2月非车险保费收入同比增长12.5%，意健险、责任险、农险等为主要增长点。疫情可能带来短期扰动，但全年非车险增长有望保持稳健。

四、投资端：利率下行压力仍存，权益市场成关键变量

• 长端利率低位波动与权益市场震荡下行，对险企投资端形成挑战。
• 地产行业边际改善及监管鼓励险资增配权益资产，或为投资端带来支撑。
• 权益市场下阶段表现将成为影响险企投资收益的关键因素。

五、个人养老金制度助力行业扩容

• 2022年4月，国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》，标志着养老第三支柱制度建设迈出关键一步。
• 保险产品相比银行理财、基金等具备保底收益率、储蓄+保障特性及长期投资优势，长期收益率表现有望优于其他产品。
• 头部险企因产品设计、风控能力及客户基础，有望在个人养老金制度下受益。

六、投资建议

• 短期关注：行业处于历史估值低位，安全边际较高，推荐友邦保险，建议关注中国财险。
• 长期布局：在寿险转型及财险稳健增长的背景下，具备多元化业务布局和良好风控能力的头部险企更具投资价值。

七、风险提示

• 政策风险：监管趋严可能对险企负债端表现产生影响。
• 利率风险：长端利率下行可能对投资端造成压力。
• 市场波动风险：权益类资产波动将影响险企投资收益。
• 疫情反复：可能影响代理人线下展业，尤其是高价值产品销售。

主要观点与关键信息

主要观点

• 寿险转型仍为中短期主旋律：代理人渠道疲弱、新单与NBVM双弱，预计短期内将持续承压，但行业将逐步向高质量发展转型。
• 财险迎来拐点：疫情对车险增速形成短期拖累，但头部公司凭借市占率、车均保费及风控能力，有望实现稳健增长。
• 投资端面临挑战，但存在布局机会：利率下行及权益市场波动对险企投资收益形成压力，但市场下行或为长期价值投资提供机会。
• 个人养老金制度带来行业扩容机遇：保险产品在保底收益、保障功能及长期投资方面具备独特优势，有望成为重要增长点。

关键信息

• 寿险表现：中国人保（-12.9%）、中国平安（-24.1%）、中国人寿（-46.9%）等公司2022Q1归母净利润大幅下滑。
• 财险表现：太保财（+14.0%）、人保财（+12.2%）、平安财（+10.3%）等公司保费收入增长。
• 银保渠道优势：拥有银行子公司的险企及银行系寿险公司具备明显优势，平安银行“新银保模式”有望推动银保业务发展。
• 个人养老金制度：试点产品包括太保寿险、太平人寿、新华保险等，提供多种保障责任与灵活缴费方式，保底利率在2%-3%之间。
• 投资建议：推荐友邦保险，关注中国财险，低估值+基本面确定性强的险企更具吸引力。

结构清晰总结

1. 行业回顾

• 寿险：转型压力持续，新单与NBVM双弱，代理人渠道疲软，行业整体表现承压。
• 财险：保费稳健增长，头部公司通过优化结构和强化风控实现成本率控制，非车险表现较好。

2. 行业展望

• 寿险：改革转型仍是主旋律，Q2基数压力缓解，保费有望边际改善；银保渠道成为新增长点。
• 财险：车险增速短期承压，但头部公司受益于规模效应与定价优势；非车险稳健增长，意健险、责任险为主要增长点。

3. 投资端分析

• 长端利率低位波动，权益市场震荡，险企投资收益承压。
• 地产边际改善与监管鼓励险资增配权益资产，对投资端形成支撑。

4. 个人养老金制度

• 制度落地，保险产品具备保底收益、储蓄+保障及长期投资优势，有望成为行业新增量。
• 试点产品丰富，覆盖多种保障责任，灵活缴费，适合不同人群。

5. 投资建议

• 疫情对负债端影响持续，关注资产端边际改善。
• 推荐友邦保险，建议关注中国财险，低估值+基本面确定性强的险企更具吸引力。

6. 风险提示

• 政策、利率、市场波动及疫情反复均可能对险企造成影响。

附录：重要数据概览

附录：图表说明

• 图1-图6：展示险企利润、保费收入、成本率、750日均线等关键财务指标。
• 图7-图14：聚焦寿险开门红表现、代理人规模、继续率及银保渠道发展。
• 图15-图25：分析财险保费增速、非车险表现及头部险企的综合成本率。
• 图26-图27：反映长端利率与权益市场表现。
• 图28：展示试点公司专属商业养老保险产品详情。

总结

综上所述，保险行业在2022年面临短期疫情压力与转型挑战，但长期来看，政策支持、渠道优化及个人养老金制度将为行业带来新的增长动力。建议投资者关注低估值、基本面稳健的险企，尤其是具备银行子公司或银保渠道优势的公司。