20211031-东北证券-海利尔-603639.SH-三季报点评_主要产品价格季末上涨_看好四季度业绩增长_4页_698kb

报告摘要

海利尔（603639）公司点评报告总结

核心内容概述

海利尔（603639）是一家从事化学制品及化工行业的公司，2021年第三季度财报显示其业绩表现有所波动，但四季度有望因产品价格回暖而实现增长。公司主要产品价格在三季度末上涨，尤其是杀虫剂类产品，带动了公司经营现金流的显著提升。分析师陈俊杰对海利尔保持“买入”评级，并维持其盈利预测。

主要观点与关键信息

2021年三季报表现

营业收入：前三季度累计25.83亿元，同比增长0.43%。
归母净利润：前三季度累计3.11亿元，同比降低6.57%。
扣非净利润：前三季度累计2.96亿元，同比降低3.50%。
单三季度营收：6.24亿元，同比降低6.23%。
单三季度归母净利润：0.83亿元，同比增长2.18%。
单三季度扣非净利润：0.80亿元，同比增长26.02%。
毛利率：32.95%，同比提升3.21个百分点。

产品价格回暖

三季度农药产品价格底部上涨，主要因二季度自产原药检修技改成效显现。
吡虫啉、啶虫脒、甲维盐等主要杀虫剂产品价格回暖明显，其中吡虫啉同比上涨64.75%，啶虫脒上涨22.00%。
噻虫胺和吡唑醚菌酯价格略有下降，分别为4.41%和9.28%。

销量变化

杀虫剂销量4059.65吨，同比下滑25.43%。
杀菌剂销量1655.75吨，同比增长38.65%。
除草剂销量1422.35吨，同比增长11.12%。
肥料销量1918.06吨，同比增长189.62%。

项目进展

恒宁一期项目：预计于2021年内完工。
恒宁二期项目：亮点充足，包含第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺以及丙硫菌唑、嘧菌酯、肟菌酯等高毛利农药品种。
项目通过产业链上游延伸和下游整合（如青岛奥迪斯制剂项目），提升公司盈利能力。

盈利预测与估值

2021-2023年归母净利润预测：5.60亿元、6.87亿元、8.40亿元。
对应PE估值：11倍、9倍、7倍。
维持“买入”评级：认为四季度业绩有望超预期表现。

股票数据

收盘价（2021/10/29）：17.97元。
6个月目标价：25元。
12个月股价区间：16.05~28.75元。
总市值：61.0994亿元。
总股本：340百万股。

风险提示

产品推广不及预期。
项目投放不及预期。

财务摘要

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,467	3,227	3,875	4,825	5,496
归母净利润	316	407	560	687	840
每股收益	1.33	1.71	1.65	2.02	2.47

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	29.9%	31.2%	30.4%	31.6%
净利润率	12.6%	14.5%	14.2%	15.3%
资产负债率	39.3%	39.8%	41.4%	41.2%
P/E（倍）	11.92	10.91	8.89	7.27
P/B（倍）	2.65	1.92	1.63	1.38
净资产收益率	15.5%	17.6%	18.3%	18.9%
股息收益率	1.2%	1.6%	2.0%	2.5%

增长与运营指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	30.8%	20.1%	24.5%	13.9%
净利润增长率	28.8%	37.7%	22.7%	22.3%
销售费用率	4.9%	5.6%	5.4%	5.4%
管理费用率	5.2%	5.7%	5.5%	5.6%
财务费用率	1.5%	-0.2%	-0.3%	-0.5%

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

分析师简介

陈俊杰：东北证券化工行业首席分析师，清华大学有机化学硕士，华南理工大学应用化学本科，曾获新财富和水晶球奖项。
钱伟伦：东北证券基础化工组研究人员，哥伦比亚大学化工硕士，南开大学分子科学与工程专业双学位。

总结

海利尔在2021年前三季度的业绩略低于市场预期，但受益于三季度原药价格的上涨，公司经营现金流显著提升。杀虫剂产品价格回暖，带动毛利率上升。公司预计在四季度实现量价齐升，推动业绩增长。恒宁一期项目预计年内完工，二期项目包含多个高毛利产品，有望进一步提升盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年的盈利预测合理，估值具备吸引力。

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