深度报告-20221211-国联证券-有色金属_黄金行业迎来_黄金投资周期__26页_1mb

有色金属行业黄金投资周期分析总结

核心内容

黄金行业迎来“黄金投资周期”

黄金行业正迎来新的投资周期，主要受以下因素驱动：

• 美联储加息步伐放缓：预计最快在12月议息会议从单次加息75个基点转为加息50个基点，未来可能暂停加息并重启宽松政策。
• 实际利率有望向下修复：经济衰退压力驱动名义利率下行，而通胀仍处高位，实际利率下降将利好黄金价格。
• 通胀凸显黄金保值功能：当前美国高通胀是多重因素共同作用的结果，核心通胀（服务价格）黏性较强，黄金具备抗通胀属性。

主要观点

1. 实际利率主导黄金价格走势

• 黄金以金融属性为主，实际利率与黄金价格高度负相关（相关系数-0.88）。
• 美元指数与黄金价格存在弱负相关（相关系数-0.35），但短期指导作用不明显。
• 通胀水平是黄金价格的重要影响因素，尤其在通胀快速上升期，黄金价格表现强劲。

2. 本轮美国高通胀是多因素共振结果

• 疫后宽松刺激政策：美联储大幅降息并实施无上限量化宽松，导致市场流动性充裕，推升物价。
• 劳动力市场结构性失衡：薪资上涨推升物价，形成“薪资-通胀”螺旋式上升。
• 全球供应链不畅：疫情导致供应链中断，部分行业价格大幅上涨。
• 大宗商品价格上涨：供需失衡导致大宗商品价格走高，进一步推升通胀。
• 核心服务价格黏性：住房、医疗等服务价格难以快速回落，成为核心通胀的主要来源。
• 俄乌冲突影响：俄罗斯出口受限，地缘政治风险加剧高通胀。
• 美联储最陡峭加息：2022年美国通胀创近40年新高，加息力度大，实际利率高企。

3. 实际利率有望下行提振金价

• 美联储紧缩政策进入第二阶段：加息节奏放缓，通胀预期回落，紧缩政策可能接近拐点。
• 美国经济衰退风险加大：制造业PMI跌破50，十年期与三个月期美债利差倒挂，预示经济衰退。
• 通胀下行道阻且长：核心通胀未见拐点，薪资增速仍高于疫前水平，能源价格受供给影响难以回落。

4. 产业角度看，生产成本推动黄金价格重心上移

• 全球供需稳定，国内供给缺口加大：矿产金产量难以快速提升，国内黄金矿产金产量逐年下降。
• 开采成本上升：资源枯竭、品位下降推动开采成本上升，长期看黄金价格重心上移。
• 央行黄金储备需求增加：中国黄金储备占全球总量比例较低，未来或大幅增持。

5. 投资建议及建议关注标的

• 投资建议：给予“强于大市”评级，看好黄金行业前景。
• 建议关注标的：山东黄金、紫金矿业。
  • 山东黄金：纯正产金企业，已渡过政策性减产期，资源储量丰富，受益于政策扶持与资源整合。
  • 紫金矿业：中国最大矿产金上市公司，资源储量和产量领先，受益于金价上行周期及资源收购扩张。

关键信息

• 美联储货币政策转向：从紧缩向边际宽松转变，对黄金价格利空影响减弱。
• 实际利率修复：经济衰退和通胀压力缓解将推动实际利率下行，利好黄金。
• 黄金抗通胀属性：在核心通胀持续高位的背景下，黄金具备显著保值功能。
• 国内黄金供给缺口：受政策与资源限制，国内黄金产量下降，需依赖进口。
• 公司基本面：山东黄金和紫金矿业均具备较强的盈利能力与增长潜力，受益于行业周期和政策支持。

风险提示

• 政策转向不及预期：若美联储加息节奏未放缓，实际利率仍高，黄金价格承压。
• 美国经济超预期表现：经济复苏或风险偏好上升，黄金吸引力下降。
• 通胀超预期上行：若通胀压力加剧，实际利率回升，黄金价格受打压。
• 市场流动性风险：经济衰退期间，投资者可能抛售非必需资产，金价面临阶段性压力。

行业与公司数据概览

投资逻辑总结

• 黄金价格走势主要由实际利率决定，而非美元指数或通胀水平。
• 美联储政策转向、经济衰退压力、通胀回落及央行储备需求增加，将推动黄金价格上行。
• 山东黄金与紫金矿业具备良好的资源储备和产能扩张潜力，是当前黄金行业投资的重要标的。

结论

当前黄金行业正迎来“黄金投资周期”，主要受益于美联储货币政策转向、经济衰退预期及黄金抗通胀属性。山东黄金和紫金矿业在资源储备、产能释放及政策支持方面表现突出，具备较强的投资价值。投资者应关注黄金价格上行周期带来的业绩增长机会，同时注意政策、经济和通胀等多重风险。