20200630-山西证券-医药行业20年中期投资策略_医保困局与疫情防控下的医药_新常态__32页_3mb

医药行业2020年中期投资策略总结

核心内容

2020年上半年，医药行业整体上涨 36.81%，跑赢沪深300指数 35.77个百分点，在28个申万一级行业中排名第一。疫情成为推动医药行业走出趋势性行情的重要因素，促使行业估值达到历史中高位水平，医药行业PE（TTM）为 50.72倍，相对沪深300溢价率高达 300%。

疫情后，行业进入“新常态”，疫情防控常态化及医保控费政策持续执行。集采政策未受疫情影响，继续推进，国内医保基金腾笼换鸟成为长期趋势，创新药纳入医保目录、降价及替代效应显著。

主要观点

• 疫情对医药行业的影响：疫情在2020年2月达到顶峰，3月后逐步控制，但随后全球疫情爆发，使医药行业持续受益。疫情相关产品如诊断试剂、疫苗、口罩等表现突出，出现明显的“戴维斯双击”效应。
• 行业估值与分化：医药行业整体估值处于历史中高位，子板块分化明显，医疗服务估值最高，达 151.47倍，而医药商业估值最低，仅为 18.76倍。
• 医药工业数据承压：1-4月医药制造业收入和利润同比分别下降 5.60% 和 7.40%，但随着疫情缓解，5月利润增速实现由负转正。
• 政策影响与趋势：医保控费政策持续，带量采购进入常态化，第三批采购即将启动，涉及药品 54个，预计降价和替代效应更加明显。
• 创新药与CRO行业：科创板推动生物医药产业发展，CRO企业受益于创新药热潮，未来行业集中度有望提升。
• 零售药店渠道价值提升：随着医药分开政策推进，处方外流趋势加快，零售药店作为终端价值凸显，尤其是连锁药店。

关键信息

医药行业表现

• 2020年上半年，医药行业上涨 36.81%，跑赢沪深300指数 35.77个百分点。
• 医疗器械与生物制品表现最为亮眼，分别录得 74.55% 和 57.79% 的收益。

行业政策

• 带量采购进入常态化，第三批即将启动，预计涉及 54个 药品，其中 二甲双胍 等品种通过一致性评价企业较多。
• 医保目录调整迈入常规化，2019年谈判药品平均降价 60.7%，实现医保基金优化配置。

投资策略

• 生物医药行业：受益于政策支持及市场扩张，国产单抗市场预计2023年达到 1565亿元，年复合增长率 57.9%。
• CRO行业：受益于创新药研发需求及政策支持，市场规模预计2023年达 914亿美元，国内CRO企业如药明康德、康龙化成等具有竞争优势。
• 零售药店：随着处方外流加速，零售药店的渠道价值显著提升，特别是连锁药店，预计未来将迎来业绩增长。

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风险提示

• 行业政策风险
• 药品安全风险
• 研发风险
• 业绩不达预期风险
• 医疗事故风险

图表与数据

• 图1：医药生物与沪深300相对走势
• 图2：申万一级行业涨跌幅对比
• 图3：医药生物行业各子板块涨跌幅对比
• 图4：医药生物行业估值相对沪深300溢价率走势
• 图5：医药行业子板块估值情况
• 图6：2011-2019医药制造业主营业务收入及利润总额累计同比
• 图7-10：国外与国内疫情新增、累计趋势图及全球疫情地图
• 图11-14：国内疫情趋势及北京疫情情况
• 图15-16：制造业利润变化趋势
• 图17：第三批带量采购通过一致性评价企业超过3家的品种
• 图18：第三批带量采购部分品种销售额及原研市场份额
• 图19：带量采购发展梳理
• 图20-21：标普500与上证综指产业变迁
• 图22-23：全球生物药市场规模及2018年全球各类生物药销售额占比
• 图24：中国单抗药物市场规模及同比
• 图25：中国疫苗药物市场规模预测
• 图26-28：药品研发流程、研发费用及成功率变化
• 图29-30：药品注册审评及仿制药一致性评价受理趋势
• 图31-32：国内创新药产业投资情况及留学人员状况
• 图33：CRO行业发展利好因素
• 图34-36：全球与国内CRO市场规模及竞争格局
• 图37-39：国内零售药店数量、连锁化率及中美对比
• 表1-6：医药行业个股涨幅、全球药品销售前二十、国产单抗上市情况、国产重磅疫苗情况、处方外流相关政策

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现 20% 以上
• 增持：相对强于市场表现 5%~20%
• 中性：相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动
• 减持：相对弱于市场表现 5% 以下

免责声明

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