光伏行业系列报告之一_成本下降推动分布式光伏快速发展_22页_1mb

中性（维持）：分布式光伏行业分析总结

核心内容

分布式光伏行业正因成本下降而进入快速发展阶段。2017年第一季度新增装机4.78GW，同比增长151%，预计全年将达到8-10GW。目前，分布式光伏的度电成本已降至0.5-0.6元/kWh，实现用户侧平价上网。在国家补贴和融资模式的支持下，分布式光伏项目开发壁垒较低，未来竞争格局可能分散，区域龙头企业有望形成。

主要观点

• 成本下降推动发展：组件成本从4.3元/W下降至3元/W，非组件成本（BOS）也在下降，系统投资成本为5.5元/W，使得分布式光伏项目的回报率显著提高。
• 用户侧平价实现：光伏度电成本下降至0.5-0.6元/kWh，接近用户侧电价，实现平价上网。未来随着成本进一步下降，用户侧全面平价有望实现。
• 回报率提升：在现有补贴不变的情况下，系统成本越低，项目IRR越高。保守估计，户用分布式IRR在10%以上，工商业分布式IRR在20%以上。
• 发展空间巨大：中国分布式光伏占比仅为13%，其中居民户用仅占0.33%，远低于德国和美国。未来装机潜力巨大，预计达到204GW。
• 商业模式与渠道建设：目前国内分布式光伏项目以经销商模式为主，未来可能形成区域龙头企业。美国SolarCity等企业通过售后回租、合资、转租等成熟商业模式实现快速扩张。

关键信息

行业数据

• 2017年6月：上证指数为3158，行业规模：股票家数34只，总市值3364亿元，流通市值2178亿元。
• 成本构成：组件占50%以上，逆变器0.40元/W，电缆0.20元/W，支架及夹具0.50元/W，汇流箱0.06元/W，配电0.40元/W，施工及调试0.60元/W，设计0.10元/W，其他0.08元/W，总计5.34元/W。
• 补贴情况：国家补贴为0.42元/kWh，脱硫脱硝电价为0.35元/kWh。

投资建议

• 强烈推荐：隆基股份、晶盛机电、中来股份、通威股份
• 审慎推荐：中来股份
• 关注：中环股份

财务指标（2017年6月24日）

分布式光伏两种模式

• 全额上网：无需备案，投资成本低，但经济性随电价下降而快速降低。
• 自发自用，余电上网：投资成本低，总体电价高，回报率极好，但对用户要求较高。

分布式光伏发展国际比较

• 美国：分布式光伏占比60%以上，SolarCity为龙头，采用售后回租、合资、转租等成熟商业模式。
• 德国：住宅分布式先行，商用分布式后发增长，2016年商用分布式占比48.8%，未来仍有增长空间。
• 日本：政策推动分布式发展，2016年分布式占比36.11%，但未来增长受限。

受益标的分析

• 隆基股份：全球单晶硅片生产龙头，单晶组件性价比全面超越多晶，研发支出持续增长。
• 晶盛机电：单晶硅片上游设备企业，研发投入高，市场份额有望持续提升。
• 通威股份：多晶硅料和电池生产成本优势显著，毛利率高于行业平均水平。
• 中环股份：单晶研发水平全球领先，具备15GW单晶硅片目标产能。
• 中来股份：高效N型单晶双面电池技术领先，2017年将具备2.1GW产能。

分布式光伏在中国的发展历史

• 2009年-2012年：金太阳阶段，补贴推动分布式发展。
• 2013年-2015年：度电补贴阶段，分布式光伏发展进入新阶段。
• 2016年至今：快速发展阶段，受政策鼓励和弃光限电影响，分布式光伏装机量迅速增长。

风险提示

• 屋顶资源受限：部分地区屋顶资源有限，影响分布式光伏项目的开发。
• 电网接入限制：电网接入问题可能制约行业发展。