20170518-天风证券-腾讯控股-00700.HK-新三大入口延展腾讯护城河_王者荣耀_形成泛娱乐IP入口；6亿金融支付_构建金融衍生入口；小程序叠加LBS_重构线下流量入口_16页_1mb

报告摘要

腾讯（700HK）分析总结

核心内容

腾讯通过“新三大入口”战略进一步巩固其在互联网领域的竞争优势，分别包括：

金融支付：通过微信支付和财付通，腾讯在金融支付领域取得显著进展，用户规模和交易量迅速增长。
《王者荣耀》：作为一款现象级手游，带动腾讯游戏市场份额提升，并形成泛娱乐IP入口。
小程序叠加LBS：小程序的推出和LBS功能的结合，重构了线下流量入口，增强了微信的生态价值。

主要观点

金融支付：
- 腾讯在金融支付领域三年的积累已达到支付宝数十年的水平。
- 截至2016年第四季度，腾讯支付绑卡用户达6亿，同比增长100%；日均交易笔数达6亿，同比增长92%；商业支付同比增长300%。
- 微信作为社交平台，助力腾讯在O2O支付场景中拓展，如出租车预订、便利店、餐厅及超市等。
- 预计腾讯金融支付业务估值在$480亿-$600亿美元之间，未来仍有提升空间。
《王者荣耀》：
- 《王者荣耀》成为腾讯手游市场份额提升的主要驱动力，市场份额达到46.9%。
- 游戏用户集中度高，马太效应显著，DAU在2017年2月春节期间突破8,000万。
- 游戏带来的商业价值巨大，围绕游戏衍生出电竞、直播等泛娱乐生态。
- 2017年第一季度，腾讯游戏收入达228.1亿元，同比增长33.5%；递延收入达425.1亿元，占游戏收入比重55.5%。
小程序叠加LBS：
- 小程序解决了低频服务、用户手机存储及微信生态扩展的问题，进一步巩固微信作为超级APP的地位。
- “附近的小程序”功能提升了线下商户触达用户的能力，推动小程序在生活场景中的应用。
- 小程序的发展有助于丰富微信生态，提升支付和广告等衍生业务的竞争力。

关键信息

用户增长：
- 微信用户MAU在2017年第一季度达到9.38亿，同比增长23%。
- QQ智能机活跃账户数增长3%，占QQ总活跃账户数的78.8%。
- QQ会员付费用户数达1.19亿，付费率达13.8%。
财务表现：
- 2017年第一季度总收入为495.5亿元，同比增长54.9%，高于市场预期7.4%。
- 游戏业务收入228.1亿元，同比增长33.5%；广告业务收入68.9亿元，同比增长46.5%。
- 支付及云业务收入75.6亿元，同比增长224.3%。
- 毛利率为51.3%，同比下滑6.8个百分点，主要受视频内容成本影响。
- 经调整后运营利润为152.7亿元，同比增长25.3%；经调整净利润为142.1亿元，同比增长41.7%。
估值分析：
- 腾讯单用户估值为$355.7 per MAU，高于Facebook的$221.1 per MAU，溢价60.8%。
- 腾讯单用户季度收入为$8.10，高于Facebook的$4.15，溢价95.2%。
- FY17/18年P/E分别为36.5x和28.6x，较Facebook溢价37%和36%。
- 金融支付及云业务的快速增长将为腾讯带来更高的估值溢价。

风险提示

微信用户增长放缓。
小程序发展不及预期。

估值与评级

估值：腾讯的金融支付业务估值预计为$480亿-$600亿美元，结合其泛娱乐和社交生态，整体估值具有较大提升空间。
投资评级：维持买入评级，认为腾讯在“连接”为核心的泛娱乐领域具有显著优势。

总结

腾讯通过“新三大入口”战略，巩固其在游戏、金融支付和小程序等领域的领先地位。《王者荣耀》的高市场份额和用户渗透率，以及微信支付的迅猛增长，均体现了腾讯在泛娱乐和金融生态中的强大实力。小程序与LBS的结合，使得微信在移动端流量入口中占据更核心的位置，为腾讯的广告和支付业务带来新的增长点。整体来看，腾讯在多个业务板块的强劲表现和增长潜力，支撑其较高的估值和良好的投资前景。

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