> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股（00700.HK）总结 ## 核心内容 腾讯控股（00700.HK）近期在微信生态中推出了原生 Agent “小微”，并已进入小范围灰度测试阶段。该功能旨在通过 AI 技术提升微信的用户交互体验与服务效率，同时强化微信作为 AI 时代入口的价值。 ## 主要观点 - **微信 Agent “小微” 的功能亮点**： - 支持小程序调用、代发消息、总结群聊与私聊、创建日程待办等功能。 - 可以直接在聊天窗口中完成下单流程，无需用户手动打开小程序。 - 具备小程序开发能力，无需专业编程即可实现个性化小程序的开发。 - 打通公众号、视频号、个人收藏等微信生态资源，提升服务集成度。 - **微信生态布局**： - 微信正在通过 AI 能力赋能小程序生态，已有多家知名平台如美团、京东、得物、携程、儒意电影等接入微信 AI 生态。 - 微信支付推出 AI 专属卡，支持用户通过 Agent 进行消费需求表达与支付。 - **微信的入口价值**： - 微信拥有 14 亿月活用户及丰富的小程序生态，是移动互联网使用频率最高的应用之一。 - 接入 Agent 后，有望进一步释放用户与应用资源价值，构建高效多元的 Agent 生态，推动微信成为 AI 时代的新“超级入口”。 - **软硬协同布局**： - 微信正与华为、荣耀、小米、OPPO 等手机厂商合作，将 Agent 从应用内服务扩展为可外部调用的服务层。 - 通过软硬协同，微信有望成为 AI 时代的新操作系统。 - **盈利预测与估值**： - 预计腾讯 2026-2028 年收入分别为 8229 亿、9000 亿、9890 亿港元。 - Non-GAAP 归母净利分别为 2733 亿、3057 亿、3437 亿港元。 - 给予腾讯目标价 707 港币，对应 19 倍 2027 年 P/E，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **微信小微**： - 底层主模型为微信自研的中文大语言模型 WeLM，部分回答调用 DeepSeek。 - 用户可通过主界面、聊天对话框、转发内容快捷入口等使用。 - 支持自然语言生成轻量应用、调用小程序下单、总结聊天内容等。 - **财务预测**： - 营业收入预计从 2024 年的 6602.57 亿港元增长至 2028 年的 9890.43 亿港元。 - Non-GAAP 归母净利润预计从 2024 年的 2227.03 亿港元增长至 2028 年的 3437.19 亿港元。 - EPS 从 2024 年的 23.7 元/股增长至 2028 年的 37.2 元/股。 - **估值指标**： - P/E 从 15.1 倍降至 9.6 倍。 - P/S 从 4.9 倍降至 3.3 倍。 - P/B 从 3.4 倍降至 1.8 倍。 - **风险提示**： - 宏观经济波动。 - Agent 进展或效果不及预期。 - 行业竞争加剧。 - AI 商业化进展不及预期。 ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 社交II | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026-06-26） | 411.80 港元 | | 总市值 | 3,750,753.84 百万港元 | | 总股本 | 9,108.19 百万股 | | 自由流通股占比 | 100.00% | | 30 日日均成交量 | 34.23 百万股 | ## 财务报表概览 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 496,180 | 595,460 | 762,603 | 979,182 | 1,238,146 | | 非流动资产 | 1,284,815 | 1,443,526 | 1,498,570 | 1,538,054 | 1,566,254 | | 负债合计 | 727,099 | 797,921 | 825,174 | 858,329 | 892,595 | | 股东权益总额 | 1,053,896 | 1,241,065 | 1,435,999 | 1,658,908 | 1,911,805 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 258,521 | 303,052 | 330,858 | 379,223 | 425,203 | | 投资活动现金流 | -122,187 | -205,732 | -179,582 | -179,582 | -179,582 | | 筹资活动现金流 | -176,494 | -87,155 | -30,784 | -33,055 | -38,407 | | 现金净增加额 | -40,160 | 10,165 | 120,492 | 166,586 | 207,213 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 660,257 | 751,766 | 822,928 | 900,021 | 989,043 | | Non-GAAP 归母净利润 | 222,703 | 259,626 | 273,348 | 305,700 | 343,719 | | Non-GAAP EPS | 23.7 | 28.1 | 29.6 | 33.1 | 37.2 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 yoy (%) | 8.4 | 13.9 | 9.5 | 9.4 | 9.9 | | 营业利润增长率 yoy (%) | 30.0 | 16.1 | 7.5 | 10.6 | 11.1 | | Non-GAAP 净利润增长率 yoy (%) | 41.2 | 16.6 | 5.3 | 11.8 | 12.4 | | 毛利率 (%) | 52.9 | 56.2 | 57.1 | 57.7 | 58.1 | | Non-GAAP 净利润率 (%) | 33.7 | 34.5 | 33.2 | 34.0 | 34.8 | | ROE (%) | 24.8 | 24.0 | 21.5 | 20.7 | 20.1 | | ROIC (%) | 15.9 | 17.0 | 15.2 | 14.8 | 14.4 | | 资产负债率 (%) | 40.8 | 39.1 | 36.5 | 34.1 | 31.8 | | P/E (倍) | 15.1 | 12.7 | 12.1 | 10.8 | 9.6 | | P/S (倍) | 4.9 | 4.3 | 4.0 | 3.6 | 3.3 | | P/B (倍) | 3.4 | 2.9 | 2.5 | 2.1 | 1.8 | ## 分析师声明 - 本报告由国盛证券研究所发布。 - 报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。 - 投资评级说明：买入为相对基准指数涨幅在 15% 以上。