20250505-华源证券-五新隧装（835174.BJ）_4页_296kb

五新隧装（835174BJ）2024年报及2025年一季报数据显示，公司营收、归母净利润同比分别下降1626%、36%，但后市场服务营收增长103%。公司通过"装备+服务"双轮驱动模式，重点布局水利水电、矿山开采等新兴领域，2024年该领域营收分别同比增长96%、78%，并设立子公司加强海外市场拓展。2025年国内基建投资加码，铁路、公路等领域项目加速落地，叠加"一带一路"等政策利好，推动设备需求释放。公司推出智能化新产品，研发投入强度为542%，并实现从设备商向解决方案服务商转型。预测未来三年归母净利润分别为137/175/215亿元，对应PE估值211/165/134倍。维持"增持"评级，主要基于海外销售及后市场布局对基本盘业务的支撑作用，以及并购资产带来的协同效应和盈利增长潜力。风险提示包括宏观经济波动、应收账款周转及税收政策变动。