20210307-安信证券-五新隧装-835174.OC-五新隧装_深耕隧道施工智能装备领域_或受益基建智能化新风向_32页_2mb

五新隧装总结

核心内容概述

五新隧装是一家专注于隧道施工智能装备研发、生产、销售及租赁的公司，成立于2010年，并于2015年在全国中小企业股份转让系统挂牌。公司产品涵盖混凝土湿喷机/组、隧道衬砌台车、防水板作业台车、凿岩台车、拱架安装车等，技术先进，具备较高的市场竞争力和产品知名度。公司已与多家大型国企如中国中铁、中国铁建建立稳定合作关系，并拟发行1200万股，募集资金约1.63亿元，用于智能制造升级改造和智慧工地研究中心建设。

主要观点

• 技术优势显著：公司拥有超过300项专利，其中发明专利超过50项，尤其在自动浇筑系统、智能控制、机械手设计、高性能喷嘴等核心技术方面具备领先优势。
• 产品应用广泛：产品已应用于高铁、普通铁路、高速公路及特大型水利水电工程，如溪洛渡、乌东德、白鹤滩水电站等。
• 盈利能力强：公司2020年前三季度净利润达4712.09万元，超过部分可比公司，且费用率显著低于行业平均水平。
• 市场前景广阔：铁路、公路、水利水电等基础设施建设持续增长，带动隧道施工装备需求稳定上升，且智能化、绿色化趋势明显。
• 募投项目明确：募集资金主要用于智能制造升级和研发中心建设，旨在提升生产效率与技术水平。

关键信息

产品与技术

• 混凝土湿喷机/组：具备自动调节速凝剂、低回弹、高效率等优势，是公司主要收入来源。
• 自动浇筑衬砌台车：解决行业难题，如二次衬砌“一灌到底”、通行空间受限等，具备智能化、信息化、安全性等优势。
• 防水板作业台车：自动化程度高，可适应多种断面施工，提高效率和安全性。
• 凿岩台车：配备电脑导向、自动防卡钎等系统，提升施工效率与安全性。
• 拱架安装车：自动抓举、对接、焊接，提高施工效率，降低人工成本。

股权结构

• 控股股东：湖南五新投资有限公司直接和间接控制48.68%股份，为公司实际控制人。
• 主要股东：包括晟和投资、华菱津杉投资基金、创梦投资等，其中华菱津杉投资公司与基金合计持股超过5%。

商业模式

• 销售模式：以直接销售为主，客户资源稳定，主要客户为大型国有交通建设集团。
• 采购模式：以销定购 + 合理库存，降低采购成本。
• 生产模式：标准化与非标产品分别制定生产计划，非核心零部件外协加工。
• 租赁模式：签订租赁合同，定期收费。

竞争优势

• 技术优势：多项核心技术突破，产品性能稳定，获得多项专利。
• 综合服务优势：提供系统性的培训与售后服务，提升客户满意度。
• 客户资源优势：与大型国有交通建设集团建立长期合作关系，客户资源优质。
• 产品结构优化：台车产品占比提升，毛利率有所改善，公司盈利能力增强。

业绩表现

• 营收增长：2019年营收3.41亿元，2020年Q3营收同比增长13.2%，净利润超2019年全年。
• 毛利率变化：2017年毛利率较高，近年来因产品结构变化略有下降，但2020年因台车产品升级和成本下降，毛利率有所回升。
• 费用控制：费用率保持稳定，2020年H1费用率较其他年份有所下降。

发行计划

• 募集资金：1.63亿元，用于智能制造升级改造、智慧工地研究中心建设及补充流动资金。
• 募投项目：智能制造升级改造项目投资8195.61万元，智慧工地研究中心投资5071.21万元，补充流动资金3000万元。

行业分析

行业概况

• 上游竞争激烈：原材料供应商众多，议价能力较弱。
• 下游需求稳定：基础设施建设托底，铁路、公路、水利水电等领域需求持续增长。
• 技术发展趋势：向智能化、成套化、系统化发展，自动化和信息化成为重点。

行业壁垒

• 技术壁垒：涉及多学科技术，对系统集成能力要求高。
• 经验壁垒：隧道施工项目对设备要求高，需具备丰富的项目经验。
• 资金壁垒：需大量资金投入，包括采购、研发、人才引进等。
• 人才壁垒：需高水平技术人员和售后服务团队，人才积累周期长。

周期性与区域性

• 周期性：与国家宏观经济周期密切相关，基础设施投资带动行业增长。
• 区域性：产品主要应用于地形复杂地区，如西南、华东、华南，且生产集中在经济发达地区。

横纵对比

• 规模对比：山河智能总资产远高于五新隧装，但五新隧装在盈利能力和产品结构优化方面更具优势。
• 财务对比：五新隧装毛利率较高，费用率较低，盈利表现优于部分可比公司。

总结

五新隧装在隧道施工智能装备领域深耕多年，技术优势明显，产品广泛应用于各类隧道工程，具备较强的市场竞争力。公司与大型国企合作密切，客户资源优质，盈利能力和产品结构优化优于部分可比公司。随着基建智能化趋势加强，公司有望进一步受益，募投项目将助力其智能制造和研发中心建设，提升综合竞争力。