20250505-华源证券-华源晨会精粹_16页_521kb

2025年4月制造业PMI环比下降15个百分点至49.0%，主要受季节性因素和美国加征关税影响。价格指数全面下行，非制造业PMI扩张略有放缓，显示出口订单和进口PMI均下滑。尽管综合PMI产出指数仍高于临界点，但关税战导致企业缩减采购和生产，预计未来半年若中美关税谈判达成协议，10Y国债收益率高点或达19%，2025年经济有望企稳，但债市二季度或震荡。固定收益市场方面，信用债发行与偿还规模环比缩减，收益率曲线继续陡峭化，城投债短端利差压缩，产业债拉久期策略性价比有限，建议关注高评级短久期品种。银行资本债利差整体收窄，需警惕资金面收紧及关税扰动风险。

北交所方面，2025Q1汽车产业延续增长趋势，电子设备行业止跌企稳。146家科技成长企业中，69%营收增长，51%归母净利润增长。35%公司业绩增速超20%，如克莱特、同力股份等，建议关注稀缺性、业绩改善和强主题标的。北证50指数4月上涨47.2%，大消费板块领涨，但市场成交量回落，需防范深度调整风险。北交所科技成长股周度涨幅中值达0.98%，综合PE回升至46倍。

公用环保领域，中闽能源2024年因减值导致净利润下滑40.3%，但2025Q1风电业务表现优异，营收增长104.3%。公司计划注入12GW海风和12GW抽蓄项目，预计带来利润弹性。中国核电2024年营收增长30.9%，但归母净利润下滑1738%主要因所得税费用大增，Q1核电业务盈利回升。2025年新核准10台机组，预计十五五期间核电机组投产高峰期将提升现金流。华电国际2025Q1净利润增长366%，受益于煤价下跌，但需关注电价波动及煤价超预期风险。

交运板块，中国船舶发布重组方案，2024年及Q1归母净利润分别增长2221%和18099%，受益于订单充盈及船价高位。公司预计未来4年利润持续上升，助力"深海科技"产业发展。医药领域，联影医疗海外业务增长显著，2024年营收下降9.73%但归母净利润降幅收窄，高端产品全球竞争力提升，Q1扣非净利润增长2609%，维持"买入"评级。北交所克莱特2024年营收增长40.6%，2025Q1收入增速达71.1%，受益于核电、轨交等高景气行业，预计2030年风机市场规模达1366亿元，维持"增持"评级。报告提示需关注宏观经济波动、市场竞争及政策风险。