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报告摘要

宏华数科收购晶丽数码67%股权，向产业链上游延伸总结

核心内容

宏华数科（688789）宣布拟以人民币6700万元收购天津晶丽数码科技有限公司（晶丽数码）67%的股权，交易完成后，晶丽数码将成为其控股子公司，并预计形成商誉4685万元。此次收购旨在丰富公司产业链上下游布局，强化其在纺织数码印花领域的核心竞争力。

主要观点

产业链延伸：通过收购墨水生产商晶丽数码，宏华数科将实现从设备制造向耗材供应的产业链延伸，进一步巩固其在“设备+墨水”一体化供应的优势。
技术优势：晶丽数码具备较高的技术研发能力，与浙江大学滨海产业技术研究院有紧密合作，拥有7项专利技术、17项商标权、11项计算机软件著作权和1项作品著作权，具备较强的技术壁垒。
成本控制与毛利率提升：收购有助于提升公司墨水自产率，从而降低生产成本。2020年公司向晶丽数码采购金额为2453万元，占采购总额的5.48%。2021年上半年，墨水销售收入达1.43亿元，占营收比重为31.3%，毛利率达45.8%，高于设备板块。
市场前景：公司2021年业绩增长33%，墨水销售增长显著，且数码印花替代趋势明显，市场渗透率有望持续提升。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.28/3.36/4.67亿元，当前股价对应PE分别为68/46/33倍，显示出估值逐步下降的趋势，公司成长性良好。
投资建议：维持“增持”评级，基于公司业绩增长、产业链布局优化及行业前景广阔。

关键信息

交易详情

交易金额：6700万元人民币
收购比例：67%股权
评估价值：10673万元，评估增值8955万元，增值率521.4%
交易影响：预计形成商誉4685万元

晶丽数码经营情况

2021年营收：7196万元，同比增长154.3%
2021年净利润：1452万元，同比增长152.2%
净利率：约20%
产品特点：墨水产品上色率高、色彩艳丽、面料适应面广、色牢度高、污水排放少，部分产品质量超过进口产品

宏华数科财务表现

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2020	7.16	1.71	3.00	67.6
2021E	9.44	2.28	3.00	67.7
2022E	13.54	3.36	4.42	45.9
2023E	18.40	4.67	6.14	33.0

主要财务比率（2020-2023E）

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增速	21.1%	31.9%	43.5%	35.9%
净利润增速	18.9%	33.0%	47.5%	39.0%
毛利率	43.5%	43.8%	44.5%	45.1%
净利率	23.9%	24.1%	24.8%	25.4%
ROE	23.0%	15.4%	18.5%	20.5%
ROIC	21.3%	14.3%	17.4%	19.4%
流动比率	3.46	5.87	5.05	5.06
速动比率	2.86	5.13	4.33	4.28
总资产周转率	0.70	0.52	0.60	0.65

风险提示

市场替代不及预期：数码印花市场渗透率提升速度可能低于预期。
疫情影响：下游纺织业受疫情影响，可能影响标的公司经营表现，进而导致商誉减值风险。
协同整合风险：收购后能否有效整合资源，发挥协同效应存在不确定性。

总结

宏华数科通过收购晶丽数码67%股权，进一步向产业链上游延伸，强化了其在纺织数码印花领域的竞争力。晶丽数码作为优质墨水供应商，具备较强的技术实力和市场潜力，有助于公司提升墨水自产率、降低成本、提高毛利率。预计公司未来三年业绩将持续增长，维持“增持”评级。然而，需关注市场替代速度、疫情对下游行业的影响及整合效果等潜在风险。

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