深度报告-20210726-国信证券-宏华数科-688789.SH-数码印花革命引领者_36页_2mb

宏华数科（688789）深度研究报告总结

核心内容

宏华数科是一家专注于数码喷印技术的龙头企业，其主要产品包括纺织数码喷印设备及墨水。公司设备涵盖数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机三大类，产品毛利率长期稳定在40%以上。公司自成立以来持续深耕数码喷印技术，是国内高端数码喷印设备的领先者，全球市占率排名第三，国内市占率第一。

主要观点

• 行业前景广阔：数码印花市场渗透率低，但具有高天花板。全球数码印花产量占印花总量比例约5-8%，而欧洲渗透率已达25-26%，中国为10-11%，发展潜力巨大。
• 技术与性价比优势：公司技术全球领先，产品在精度、速度、稳定性等方面具有显著优势。同时，依托规模化生产，设备与墨水具备高性价比，有助于提升市场渗透率。
• 商业模式创新：公司采用“设备+耗材”一体化模式，通过设备市占率的提升带动墨水销量增长，形成正向循环，增强行业竞争力。
• 盈利预期良好：预计2021-2023年净利润分别为2.43亿元、3.73亿元、5.75亿元，复合增速达54%。公司合理市值对应2022年65-70倍PE，估值区间为242-261亿元，较当前股价有29%-40%的溢价空间。
• 产能扩张计划：公司拟通过募投项目，大幅扩充产能，包括年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂、工业数码喷印技术研发中心及补充流动资金项目，总投资额约9.17亿元。

关键信息

• 全球市场份额：2017-2018年，公司设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的12%-13%，位居世界第三。
• 产品结构变化：2018-2020年，公司数码转印机销量快速增长，从50台增长至413台，占比提升。
• 成本结构优化：公司主要成本为直接材料与制造费用，占比超过90%，人工成本占比较低。通过规模化生产，公司能够有效降低设备与墨水成本。
• 研发能力突出：公司拥有125项专利（含27项发明专利）及34项软件著作权，研发投入占比稳定在6.5%-8.11%之间，是其保持技术领先的核心。

风险提示

• 需求不及预期：数码印花行业增长不及预期可能影响公司业绩。
• 利润率下降：市场竞争加剧可能压缩公司利润率。
• 产能扩张不及预期：若产能未能及时释放，可能影响业绩增长。

估值与投资建议

• 合理估值区间：公司合理市值预计为242-261亿元，对应2022年65-70倍PE。
• 首次覆盖评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来将受益于行业红利与自身成长的双重驱动。

募投项目

• 设备扩产项目：投资5.05亿元，建设年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂。
• 研发中心项目：投资0.617亿元，用于建设数码喷印技术研发中心。
• 补充流动资金：投资3.5亿元，用于支持公司日常运营。

盈利预测（2021-2023E）

市场与公司差异

• 行业渗透率预期不足：市场对数码印花渗透率的提升速度预期不足，公司认为随着设备与墨水价格下降，渗透率将加速提升。
• 竞争力认知不足：公司是全球前三的数码印花设备厂商，技术与性价比优势显著，市场对其竞争力认知不足。
• 产能估计保守：公司产能释放速度可能快于市场预期，有望支撑中短期业绩增长。
• 商业模式低估：公司设备与耗材一体化模式能够带动墨水销量，增强整体竞争力。

技术与产品优势

• 喷印精度：公司设备喷印精度可达1200dpi，最高达4800dpi。
• 喷印速度：公司设备喷印速度最高可达4500米/小时，领先行业。
• 稳定性：公司设备在输出、供墨、故障率等方面表现优异。
• 墨水性能：墨水具有高纯度、高稳定性、高色牢度等优势，并通过Oeko-TEX认证。

图表与数据

• 公司历史沿革：图1
• 股权结构：图2
• 主要产品：图3
• 收入与净利润增长：图4
• 毛利率变化：图8、图9
• 成本结构：图10
• 费用率结构：图11
• 数码印花设备与传统印花对比：图15
• 全球数码印花产量：图16、图18、图20
• 数码印花渗透率：表3
• 公司核心技术：表4、图23、图24
• 可比公司数据：表1、图25、图26、图27、图28
• 公司收入结构：图29
• 墨水销量与市占率：图30
• 墨水消耗量：图31
• 产品销量：图32
• 产品单价趋势：图33
• 单位成本趋势：图34
• 毛利率趋势：图35
• 墨水单价与成本：图36、图37
• 生产基地项目计划：图38

总结

宏华数科凭借多年的技术积累与规模化优势，在数码印花设备领域具备全球竞争力。公司产品具有高精度、高速度、高稳定性与高性价比，能够有效推动数码印花技术的普及。随着行业渗透率提升、产能扩张及产品价格下降，公司有望实现业绩的持续增长。本次募投项目将进一步增强公司产能与研发能力，为未来增长奠定基础。公司当前估值具备一定溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。