20220405-国金证券-食品饮料行业周报_疫后布局之啤酒篇_成本可控_拐点可期_16页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：食品饮料行业周报总结

核心内容

本行业周报主要围绕食品饮料行业的市场表现、疫情影响、成本压力、投资建议等方面展开，重点分析了啤酒板块在疫情后的布局与预期表现，同时对白酒、乳制品、食品综合及调味品等子板块进行了简要概述。

主要观点

疫情影响与市场展望

• 啤酒行业是疫情修复主线中排序靠前的子板块，预计4月随着疫情防控边际好转，需求将逐步恢复。
• 3月疫情对啤酒销量影响显著，青啤销量降幅超20%，华润降幅高个位数，重啤销量持平，珠江可能有增长，主要受重点市场疫情（如山东、上海）和非现饮占比影响。
• 4月为淡季，预计4月中下旬开始备战旺季，5-9月为旺季关键期，建议关注疫情防控进展。

成本压力与应对措施

• 重啤成本压力相对较小，主要得益于铝材占比低、供应链管理能力优，预计吨成本增速约4%。
• 华润面临较大的成本压力，主要受纸箱、铝材上涨影响，预计直接材料成本增加15-16亿元，吨成本变动约6%。
• 青啤吨成本变动幅度中性假设为6%，大麦锁价至Q3，铝材涨幅较高。
• 燕京通过大宗采购平滑成本，珠江将提前准备应对成本波动。
• 二轮提价与控费是缓解成本上涨的保留手段，如华润、青啤、重啤已启动提价措施，同时控制销售费用。

投资建议

• 短期：推荐关注疫情修复主线，特别是啤酒板块，重点关注青啤、华润、重啤的销量和价格恢复。
• 中长期：高端化与经营效率提升仍是核心逻辑，推荐高端白酒茅五泸，以及具备“渠道+产品”护城河的海天味业。
• 乳制品：伊利、蒙牛营收增速双位数以上，净利率提升趋势明确，当前估值具备安全边际。
• 食品综合：安井、绝味、立高等公司业绩压力在Q1集中释放，后续有望边际改善。
• 调味品：海天味业、涪陵榨菜具备较强基本面韧性，建议关注后续餐饮消费回弹和成本下行带来的改善。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金食品饮料指数：1770
• 沪深300指数：4276
• 上证指数：3283
• 深证成指：12228
• 中小板综指：12226

投资评级

• 增持：食品饮料行业整体评级为“增持”，认为其在疫情后有望实现增长。
• 个股推荐：
  • 华润啤酒：强势区域广、渠道管控强、品牌形象边际向好。
  • 重啤：乌苏势能维持、静待渠道赋能。
  • 青啤：百年国产品牌、港股估值性价比高。

重要数据

• 白酒价格：
  • 4月4日，京东平台52度五粮液售价1389元，飞天整箱批价2840元/瓶。
• 乳制品价格：
  • 2022年3月23日，国内主产区生鲜乳平均价4.18元/公斤，同比下降2.60%。
• 啤酒进口数据：
  • 2022年1~2月，啤酒进口数量6.25万升，同比增长5.40%。
  • 4月2日，国内大麦市场均价2895元/吨，环比上涨4.99%。

其他子板块分析

• 白酒：板块情绪企稳，高端酒茅五泸外资持股回升，预计4月疫情防控向好将带动消费端恢复。
• 乳制品：伊利、蒙牛营收增速双位数，原奶价格逐步下行，但短期内受农作物价格影响。
• 食品综合：安井、绝味、立高等公司业绩压力在Q1集中释放，后续有望改善。
• 调味品：海天味业、涪陵榨菜具备较强抗通胀能力，基本面韧性显著。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增长放缓可能影响整体消费。
• 疫情持续反复风险：若疫情不可控，将延缓消费修复。
• 区域市场竞争风险：区域市场变化可能影响厂商政策。

图表与数据来源

• 图表1-4：展示华润、青啤、乌苏、珠江各区域销量与成本占比。
• 图表5-6：展示重啤、华润吨成本拆分。
• 图表7-8：展示2020年罐化率对比和运输费用占比。
• 图表9-14：展示上周行情、行业涨跌幅、沪（深）港通持股情况。
• 图表15-23：展示白酒产量、乳制品价格、啤酒产量与进口数据等。

公司公告与事件

• 元祖股份：2021年净利润增长13.27%，每10股派发10元现金红利。
• 青岛啤酒：2021年净利润增长43.34%，每10股派发2.33元。
• 贵州茅台：2021年净利润增长12.34%，每10股派发216.75元。
• 重庆啤酒：2021年净利润增长8.3%，每10股派发20元。
• 其他公司：如光明乳业、欢乐家、安琪酵母、上海梅林、天味食品、广州酒家等均发布了2021年度业绩公告。

结论

食品饮料行业整体处于疫情修复阶段，啤酒板块表现相对乐观，高端白酒仍是首选。成本压力可控，提价与控费是主要应对策略。乳制品、调味品等子板块基本面稳定，食品综合有望迎来边际改善。建议投资者关注华润、重啤、青啤等龙头企业的业绩修复机会，同时留意高端化与效率提升的中长期逻辑。