20220504-国盛证券-食品饮料行业专题研究_啤酒饮料2021年与2022Q1总结_疫情与成本是核心变量_11页_764kb

食品饮料行业分析总结：2021年与2022Q1

核心内容

啤酒行业

• 行业趋势：

  • 2021Q4啤酒行业产量同比 +13.1% 至638.3万千升，接近2019Q3的645.9万千升水平。
  • 2022年1-2月啤酒产量同比 +3.6%，接近2019年同期水平，但3月受疫情反复影响，产量同比 -10.3%，导致2022Q1啤酒行业产量同比 -1.5%。
  • 疫情 是影响销量的核心因素，但 吨价加速上行 成为推升盈利的关键。

• 企业表现：

  • 2021Q4/2022Q1主要啤酒企业营收分别同比 +9.5% / +8.0%，归母净利润分别同比 +33.5% / +20.6%。
  • 青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒等在2022Q1均实现 双位数收入增长，但 部分企业受疫情冲击销量下滑。

• 成本与费用：

  • 成本端压力边际放缓，但 大麦、瓦楞纸、铝材 等原材料仍处高位，仅玻璃价格回落。
  • 企业采取 “开源+节流” 策略应对成本压力，提价与产品结构优化有助于毛利率提升。
  • 2021年，重庆啤酒毛利率提升3.3个百分点，达到 50.9%，成为行业亮点。

• 未来展望：

  • 吨价上行 是2022年啤酒行业的大概率事件，预计全年吨价实现 高个位数增长。
  • 疫情反复 仍是影响营收的关键变量，关注疫情边际好转与“回补性”消费。
  • 成本变化 将是影响全年业绩的核心变量，若H2包材等成本下降超预期，将带来业绩弹性。

饮料行业

• 行业趋势：

  • 2021年饮料行业呈现 恢复性增长，但2022年预计 分化加剧。
  • 饮料企业受疫情冲击影响较大，销量难以回补，但部分企业如东鹏饮料实现 显著增长。

• 企业表现：

  • 东鹏饮料、李子园、承德露露、养元饮品、均瑶健康等分别实现营收同比 +40.7% / +35.1% / +35.6% / +56.0% / +7.2%。
  • 2021Q4+2022Q1，除养元饮品外，其他饮料企业毛利率均 同比下降，主要受 包材、糖、大包粉 等原材料价格上涨影响。

• 成本与费用：

  • 行业性成本上涨对毛利率造成压力，提价难度较大，预计全年成本压力将持续。
  • 饮料企业 盈利能力下降，归母净利率普遍下滑，东鹏饮料与承德露露降幅较小。

• 未来展望：

  • 全年维度来看，成本压力难以完全冲抵，但 优质赛道中的好公司 具有长期配置价值。
  • 建议关注 估值回落至合理水平 时，具备较强成长性与业绩弹性的饮料企业，优先推荐东鹏饮料。

主要观点

• 啤酒行业：

  • 吨价上行 是主要增长动力，企业通过提价与高端化策略缓解成本压力。
  • 疫情 是影响销量的核心因素，但随着天气转暖，啤酒动销将进入旺季。
  • 成本压力 边际放缓，但仍是全年业绩的潜在变量，关注H2包材价格变动。

• 饮料行业：

  • 短期承压，受疫情与成本上涨影响，但部分企业如东鹏饮料表现优异。
  • 长期则优，建议关注 估值合理、成长性强 的企业，尤其是能量饮料领域。

关键信息

• 行业数据：

  • 啤酒行业2021Q4产量同比 +13.1%，2022Q1产量同比 -1.5%。
  • 2022Q1主要啤酒企业营收 +8.0%，归母净利润 +20.6%。

• 企业数据：

  • 青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒等均实现 收入与利润增长。
  • 东鹏饮料2021年营收同比 +40.7%，毛利率 +0.5个百分点。
  • 养元饮品2021年营收同比 +56.0%，但毛利率 +1.3个百分点，仍面临成本压力。

• 投资建议：

  • 啤酒行业：增持，重点推荐 青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。
  • 饮料行业：买入，优先推荐 东鹏饮料。

风险提示

• 疫情反复 可能影响企业短期业绩。
• 原材料价格上涨 对盈利能力构成压力。
• 食品安全问题 可能损害企业品牌与市场表现。

重点标的