20221027-安信证券-青岛啤酒-600600.SH-旺季销量增长亮眼_静待成本压力纾缓_4页_426kb

青岛啤酒2022年三季报分析总结

核心内容概览

青岛啤酒（600600.SH）在2022年前三季度实现营收291.10亿元，同比增长8.7%；归母净利润42.67亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润38.60亿元，同比增长20.0%。其中，2022年第三季度营收98.37亿元，同比增长16.0%；归母净利润14.15亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润12.70亿元，同比增长20.1%。

主要观点

销量增长显著

• 三重因素（低基数、高温天气、夏日风暴计划）推动销量回补，Q3销量同比增长10.6%，青岛主品牌和其他品牌销量分别同比增长7.7%和14.1%。
• 中高档及以上产品销量同比增长11.5%，高端化成果显著。
• Q3吨价同比增长4.9%，略低于前三季度吨价增速5.8%，主要因崂山、银麦等品牌销量增速较快，对冲了结构升级带来的吨价改善。

成本压力依然存在

• Q3吨成本同比增长5.2%，环比Q2下降0.3pct，成本端仍面临较大压力。
• 前三季度毛利率同比微增0.1pct至38.1%，但Q3毛利率同比下降0.2pct至38.0%。
• 销售费用率同比上升1.3pct至11.2%，管理费用率同比下降1.1pct至3.9%。
• 前三季度归母净利率14.7%，同比提升1.2pct；Q3归母净利率14.4%，同比提升0.3pct。

未来展望

• 立体化营销体系有望发力，双十一预热活动可能弥补线下销量缺失。
• 成本端预计在淡季有所改善，不排除提价可能，未来业绩弹性值得期待。

关键信息

投资建议

• 维持买入-A评级，6个月目标价106.7元，相当于2023年35xPE。

股价表现

• 2022年10月26日收盘价94.79元。
• 12个月价格区间73.66/109.50元。

财务数据

• 主营收入：2022E为32,751.2百万元，2023E为35,210.5百万元，2024E为37,499.8百万元。
• 净利润：2022E为3,807.3百万元，2023E为4,159.7百万元，2024E为4,798.7百万元。
• 每股收益：2022E为2.79元，2023E为3.05元，2024E为3.52元。
• 每股净资产：2022E为19.54元，2023E为21.67元，2024E为24.07元。
• 市盈率：2022E为34.0倍，2023E为31.1倍，2024E为27.0倍。
• 市净率：2022E为5.1倍，2023E为4.6倍，2024E为4.1倍。
• 净利润率：2022E为11.6%，2023E为11.8%，2024E为12.8%。
• ROE：2022E为15.0%，2023E为14.8%，2024E为15.4%。
• ROIC：2022E为89.3%，2023E为99.6%，2024E为100.0%。

财务指标

• 营业收入增长率：2022E为8.6%，2023E为7.5%，2024E为6.5%。
• 营业利润增长率：2022E为22.4%，2023E为10.0%，2024E为14.7%。
• 净利润增长率：2022E为20.7%，2023E为9.3%，2024E为15.4%。
• EBITDA增长率：2022E为17.5%，2023E为5.3%，2024E为-1.7%。
• EBIT增长率：2022E为23.1%，2023E为6.7%，2024E为-2.2%。
• NOPLAT增长率：2022E为21.6%，2023E为11.5%，2024E为10.5%。
• 投资资本增长率：2022E为0.0%，2023E为10.0%，2024E为10.0%。
• 净资产增长率：2022E为11.0%，2023E为10.9%，2024E为11.1%。
• 销售费用率：2022E为13.0%，2023E为13.0%，2024E为13.0%。
• 管理费用率：2022E为5.3%，2023E为5.4%，2024E为5.6%。
• 财务费用率：2022E为0.1%，2023E为0.1%，2024E为0.1%。
• 三费/营业收入：2022E为-1.0%，2023E为-0.8%，2024E为-1.5%。
• 资产负债率：2022E为42.8%，2023E为42.3%，2024E为39.5%。
• 流动比率：2022E为74.9%，2023E为73.4%，2024E为65.2%。
• 速动比率：2022E为1.96，2023E为2.10，2024E为2.37。
• 利息保障倍数：2022E为1.69，2023E为1.86，2024E为2.11。
• 分红比率：2022E为36.7%，2023E为35.6%，2024E为36.5%。
• 股息收益率：2022E为1.1%，2023E为1.1%，2024E为1.4%。

风险提示

• 政策和消费税风险。
• 茅台渠道管控效果不达预期风险。
• 提价预期落空风险。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

分析师声明

本报告由分析师赵国防撰写，具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息完整性、准确性。投资者应自行关注更新或修改，本报告不构成投资建议，亦不作为道义、责任或法律依据。