医药生物行业原料药Q3业绩综述和投资策略：寻找拐点和弹性-20231112-浙商证券-22页_1mb

原料药Q3业绩综述与投资策略总结

核心内容

行业整体表现

• 行业评级：看好
• 时间范围：2022年12月30日-2023年11月10日
• 整体股价表现：主要原料药公司股价整体上涨2.66%，其中减重药相关标的如诺泰生物、圣诺生物、博瑞医药等涨幅显著。
• 财务数据趋势：2023Q1-Q3收入同比增速放缓，但整体仍保持增长；Q3毛利率和净利率环比有所回升，但同比略有下滑。

盈利能力分析

• Q3毛利率：38.5%（同比+2.99pct，环比+2.26pct）
• Q3净利率：11.6%（同比-0.58pct，环比+1.6pct）
• 盈利能力现状：Q3毛利率和净利率已回归至2017Q1以来的相对中低位，但预计在原材料成本、汇率稳定及制剂/CDMO弹性释放后将有所改善。

营运质量

• 固定资产周转率：2023Q1-Q3平均为1.47，较2022Q1-Q3的1.88有所下降，主要与新产能投放及爬坡节奏有关。
• 存货周转率：2023Q1-Q3平均为1.29，较2022Q1-Q3的1.41下降，但多数公司存货同比仍增长，显示对未来订单交付的信心。

资本开支

• 资本开支趋势：2023Q1-Q3资本开支绝对值同比下降18.89%，为2018年以来首次前三季度下降。
• 产能释放期：部分公司如普洛药业、博瑞医药、海翔药业、天宇股份等已进入产能释放期，预计产能利用率提升将带来收入和利润弹性。

主要观点

投资策略：寻找拐点和弹性

• 产业链延伸弹性：重点关注具备产业链延伸能力的公司，如普洛药业（原料药向CDMO和制剂）、健友股份（肝素前向一体化）、博瑞医药（高壁垒原料药向复杂制剂延伸）等。
• 国际化弹性：健友股份和普洛药业在肝素及非肝素制剂的海外注册和商业化方面进展迅速。
• 减重药布局：博瑞医药、奥锐特、诺泰生物、普利制药、海翔药业等在司美格鲁肽、利拉鲁肽及多肽类药物领域有明显布局，具备业绩增长潜力。

未来展望

• 减重药市场：司美格鲁肽和利拉鲁肽原料药需求有望在专利到期前放量，国内专利将在2026年到期，关注国内类似药临床进展。
• 多肽市场：多肽仿制药原料药增长潜力大，已有产能布局的公司将受益。
• 产能释放：随着部分公司订单交付和产能利用率提升，预计未来盈利能力将有所改善。

关键信息

财务数据概览（2023Q1-Q3）

股票投资评级

• 买入：股价预期在6个月内相对沪深300指数上涨20%以上
• 增持：股价预期在6个月内相对沪深300指数上涨10%-20%
• 中性：股价预期在6个月内相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间
• 减持：股价预期在6个月内相对沪深300指数下跌10%以下

风险提示

• 生产安全事故及质量风险：可能影响交付和客户关系。
• 核心制剂流标或销售额不及预期：影响存量制剂品种表现。
• 汇率波动风险：对海外销售为主的公司影响较大。
• 订单交付波动性风险：可能带来季度业绩波动。
• 临床或药品申报进度不及预期：可能推迟产品上市时间，影响未来销售。

重点公司分析

结论

在行业整体表现稳中有升、盈利能力逐步回归中位、产能释放带来弹性预期的背景下，投资者应关注具备产业链延伸、国际化加速及减重药布局的公司，以捕捉行业拐点和业绩弹性。同时，需警惕生产安全、订单交付、汇率波动及临床申报等风险因素。