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2025年5月10日保持韧性、优选弹性——原料药2024及2025Q1业绩综述行业评级：看好分析师郭双喜
2024年及2025Q1原料药行业整体呈现复苏态势，但板块间表现分化。2025Q1申万医药生物板块收入增速为-48%，归母净利润增速-122%，而原料药板块收入增速-36%，归母净利润增速达105%，显示更强韧性。关键因素包括部分产品下游需求恢复、价格企稳及第二增长曲线发力。

2024年原料药公司盈利能力显著提升，毛利率及净利率同比分别增加0.78pct和0.39pct（剔除极值）。2025Q1毛利率和净利率则分别下滑0.64pct和1.87pct，主要因产品结构调整、价格基数效应及费用端支出增加。部分企业如诺泰生物、天宇股份净利率仍增长，但博瑞医药、东亚药业等出现下滑。

资本开支方面，2024年主要原料药公司总投入7242亿元，同比大幅下降41.2%。申万原料药板块资本开支/折旧摊销比由2023年的1.79降至1.27，表明行业正经历去产能、结构调整和优化升级。部分企业如诺泰生物、华海药业资本开支增加，国邦医药、川宁生物等则减少，反映不同公司的产能扩张节奏差异。

投资策略建议聚焦两类公司：大宗原料药和特色原料药。大宗原料药关注供给格局集中、需求稳定且产品价格处于上行或高位的企业，例如国邦医药。特色原料药需关注产业升级（如前向一体化、CDMO转型）、新产品开发及新市场拓展能力，代表企业包括天宇股份、普洛药业、诺泰生物、博瑞医药等。

风险提示包括：竞争加剧导致量价恢复不及预期；生产安全及质量风险可能引发交付延误或监管处罚；汇率波动对海外业务占比高的企业利润产生显著影响。

2024年主要原料药公司收入同比增速66%，归母净利润增速达389%，显示行业恢复动能。但2025Q1收入同比下滑5.7%，净利润同比下滑3.2%，季度波动明显。诺泰生物（YOY 59%）、奥锐特（YOY 20%）等企业仍保持增长，而东亚药业（-46%）、富祥药业（-31%）等面临压力。

行业估值自2014年起呈现波动，2023年12月30日至2025年5月8日申万原料药板块上涨101%，跑赢中信医药指数。股价表现与业绩增长及创新催化密切相关，如博瑞医药、川宁生物等涨幅显著，而部分企业因业绩承压股价下跌。

营运质量方面，2024年主要原料药公司经营活动现金流净额同比增长1465%，达1004亿元，高于归母净利润总和。但固定资产周转率由2023年的1.78降至1.52，主要受新产能投放及爬坡节奏影响。随下游需求回升，产能利用率提升可能带动周转率改善。

行业整体呈现去产能趋势，资本开支强度减弱，企业需关注产能释放节奏与产业升级路径。不同细分品类及业务周期的企业表现差异显著，部分公司仍面临盈利压力。投资应结合企业竞争力、成长潜力及行业趋势综合判断。