原料药行业深度报告-原料药板块Q3业绩承压-期待海外需求恢复-太平洋

原料药板块Q3业绩承压，期待海外需求恢复

2023年前三季度，原料药板块营收及利润同比下滑，但盈利能力逐步企稳。板块选取31家公司，实现营业收入81164亿元（同比-11%），归母净利润9471亿元（同比-1927%），扣非净利润8913亿元（同比-2097%）。Q3营收同比下滑553%为关键拖累因素，利润端降幅逐季扩大。毛利率37.49%（同比-0.65pct），净利率11.72%（同比-2.76pct），但单季毛利率与净利率降幅收窄。板块估值处历史低位，三季度末PE为26.81倍，相较医药生物行业溢价率仅20.5%，与2020年初海运价格水平持平。上游原材料及海运成本下降，叠加美元走强（离岸人民币汇率跌破7.36）带来的收入及汇兑收益提升，预计Q4海外去库存接近尾声后业绩有望修复。海外业务占比近45%，国内制剂业务受集采影响较小。

少数头部企业贡献板块七成收入及利润。营收前10公司占比达71.08%，新和成、海正药业、普洛药业超10%；归母净利润前10公司占比75.61%，新和成超20%。大宗原料药生产商占比较高，产品价格下降及竞争加剧导致板块整体承压。三季度末在建工程22006亿元（同比+73.9%），但增速较上年下降13.64pct，在建工程/固定资产比值33.45%（同比-13.9pct）。部分企业如同和药业（在建工程/固定资产47.8）、奥翔药业（24.2）等产能扩张较激进。

投资建议关注业绩确定性及成长性标的。建议关注同和药业（300636）和奥锐特（605116）等企业。同和药业定增8亿元加速产能释放，二厂区一期工程投产后18个新品种产能问题将解决，预计2025年11个车间产能利用率提升。2023Q3营收同比-74.8%，但新产品（如替格瑞洛）销售增长明显，毛利率维持在40%左右，2023E/24E/25E营收预测82.9/112.0/151.2亿元，净利润12.1/17.6/25.5亿元，对应PE40/27/19X，给予"买入"评级。奥锐特布局"原料药+制剂"一体化，2023Q3营收同比+4225%、净利率提升至36.74%（同比+10.01pct），首款制剂产品地屈孕酮片上市，预计2024年H1司美格鲁肽生产线投产，2024年底特色原料药及抗肿瘤制剂项目投产，2023E/24E/25E营收预测131.3/169.9/219.3亿元，净利润31.1/40.5/53.3亿元，对应PE33/25/19X，首次覆盖予"买入"评级。

主要风险包括产能释放不及预期、研发失败、市场竞争加剧、环保政策收紧及汇兑损益波动等。行业面临供给端海外产能扩张、需求端去库存周期等压力，但随着新产品专利到期及产能释放，未来增长潜力仍存。全球多肽药物市场规模预计2025年达960亿美元，寡核苷酸药物CAGR达32.2%，公司产品矩阵覆盖六大治疗领域，研发投入持续增强，2023年在研项目达29个，头部产品毛利率保持优势。