20210829-国盛证券-洋河股份-002304.SZ-业绩符合预期_双沟全面发力_3页_558kb

洋河股份（002304.SZ）中报分析总结

核心内容

洋河股份在2021年上半年实现了营收155.43亿元，同比增长15.8%，归母净利润56.61亿元，同比增长4.8%。其中，2021年第二季度营收50.23亿元，同比增长20.7%，归母净利润17.99亿元，同比增长28.6%。Q2销售回款53.50亿元，同比增长166.7%，表现尤为亮眼。

主要观点

• 业绩表现：整体业绩符合市场预期，Q2增长显著，尤其是销售回款的大幅提升，显示出公司现金流管理能力增强。
• 产品结构优化：中高档酒收入125.53亿元，同比增长16.5%；普通酒收入26.01亿元，同比增长19.2%。M6+产品持续放量，梦3水晶版实现正增长，天之蓝、海之蓝产品趋于稳定。
• 双沟品牌发力：双沟品牌上半年收入27.29亿元，同比增长354.4%。公司加大双沟品牌运营，推动其快速增长。
• 区域发展均衡：省内收入72.25亿元，同比增长16.3%；省外收入79.29亿元，同比增长17.5%，省外收入占比提升至52.3%，较去年同期提升0.8个百分点。
• 渠道拓展：截至Q2末，省内经销商3167家，净增加51家；省外经销商5996家，净增加61家，渠道建设持续推进。
• 盈利能力分析：Q2毛利率70.8%，同比下降1.2个百分点，主要受双沟品牌占比提升影响。费用率方面，销售费用率略增，管理费用率下降，整体费用控制良好。Q2营业税金率下降3.3个百分点，对净利润形成增厚。净利率同比下降3.8个百分点，但Q2净利率同比提升2.2个百分点，盈利能力保持稳定。
• 战略部署：2021年是“十四五”规划开局之年，公司推出激励方案，覆盖5000余名骨干人员，激发团队积极性。8月推出天之蓝升级换代，目标300-400元价格带，渠道理顺工作已完成第一轮铺货，为全年业绩增长奠定基础。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：245元，对应2021年45倍PE。
• 风险提示：市场竞争加剧风险、渠道开拓进度低于预期。

财务数据概览

营收与利润

• 营业收入：2021H1为155.43亿元，同比增长15.8%。
• 归母净利润：2021H1为56.61亿元，同比增长4.8%。
• 扣非后归母净利润：2021H1为51.68亿元，同比增长21.1%。
• Q2营收：50.23亿元，同比增长20.7%。
• Q2归母净利润：17.99亿元，同比增长28.6%。
• Q2扣非后归母净利润：13.57亿元，同比增长27.5%。

财务指标

• 毛利率：Q2为70.8%，同比下降1.2个百分点。
• 净利率：2021H1为36.5%，同比下降3.8个百分点；Q2为35.8%，同比提升2.2个百分点。
• ROE：2021H1为36.5%，同比下降3.8个百分点；Q2为35.8%，同比提升2.2个百分点。
• 资产负债率：Q2为38.7%，同比上升。
• 流动比率：Q2为2.0，同比下降。
• 速动比率：Q2为1.4，同比持平。

估值与市场表现

• P/E：2021年为30.9倍，2022年预计为24.6倍，2023年预计为20.6倍。
• P/B：2021年为5.5倍，2022年预计为4.7倍，2023年预计为4.0倍。
• EV/EBITDA：2021年预计为19.1倍，2022年预计为15.6倍，2023年预计为12.0倍。

战略与展望

• “十四五”开局：公司高管团队调整，推出激励方案，推动“二次腾飞”。
• 产品迭代：天之蓝升级换代，目标300-400元价格带，渠道优化工作已完成第一轮铺货。
• 全年目标：预计全年收入增长15%，业绩有望实现加速增长。

股票信息

• 行业：饮料制造。
• 前次评级：买入。
• 8月27日收盘价：169.10元。
• 总市值：254,831.67百万元。
• 总股本：1,506.99百万股。
• 自由流通股占比：82.78%。
• 30日日均成交量：8.06百万股。

总结

洋河股份在2021年上半年业绩表现稳健，Q2增长显著，尤其是销售回款的大幅提升，显示出良好的现金流管理能力。产品结构持续优化，双沟品牌全面发力，推动公司收入增长。公司积极布局“十四五”战略，通过激励方案和产品升级换代，进一步提升市场竞争力。财务预测显示公司未来三年盈利有望稳步增长，维持“买入”评级，目标价为245元，对应2021年45倍PE。投资者需关注市场竞争加剧及渠道开拓进度等潜在风险。