20210429-兴业证券-洋河股份-002304.SZ-拐点已现_洋河_双沟双品牌引领新发展_4页_953kb

洋河股份研究报告总结

核心内容

本报告对洋河股份（002304.SZ）2020年报及2021年一季报进行了深入分析，认为公司已进入新的发展阶段，业绩表现和战略调整显示出积极信号，维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营收同比下降8.76%，但归母净利润同比增长1.35%，扣非后净利润同比下降13.79%，主要受成本率、税金及附加率和费用率上升影响。2021年第一季度营收和归母净利润分别同比增长13.51%和-3.49%，但扣非后净利润同比增长19.01%，主要受益于去年同期公允价值投资净收益的提升。
• 产品结构优化：公司以海天梦系列为主的中高档酒营收176.48亿元，同比下降7.15%，但占比提升至86.79%；以洋河大曲、双沟大曲为主的普通酒营收26.87亿元，同比下降14.86%，占比降至13.21%。梦6+系列表现尤为突出，已站稳600元价格带，对次高端市场有重要影响。
• 区域发展：省内营收95.60亿元，同比下降7.18%；省外营收107.74亿元，同比下降9.17%。公司通过优化经销商体系，整体经销商数量减少至9051家，其中省外经销商减少较多。
• 战略调整：公司围绕“一商为主、多商配称”进行营销体系调整，推动品牌升级，打造“洋河的精彩年代”和“双沟的多彩时代”，目标是实现高质量发展。
• 管理层变动：新任管理层顺利交接，张联东任董事长，钟雨任副董事长，预计团队磨合较快，新的激励方案有望推进，优化市场化机制。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

营收与利润增长趋势

• 2021年预计营收同比增长11.51%，2022年及2023年预计分别增长15.2%。
• 归母净利润预计在2021年增长11.87%，2022年增长18.3%，2023年增长15.7%。

未来展望

• 公司计划在“十四五”期间实现年化双位数增长，其中梦系列和海天系列将成为增长主力。
• 梦6+系列有望在销售口径和财务口径上实现百亿目标，水晶梦系列在400元价格带也有望突破。
• 公司将通过品质和品牌引领，成为中国名酒的排头兵。

风险提示

• 食品安全风险：白酒行业受食品安全影响较大。
• 宏观经济风险：经济波动可能影响消费能力和行业需求。
• 全国化拓展不达预期风险：全国化战略执行可能面临挑战。

投资建议

• 预计公司2021-2023年EPS分别为5.55/6.57/7.60元。
• 以2021年4月28日收盘价计算，对应PE分别为31/26/23倍。
• 维持“审慎增持”评级，认为公司具备成长潜力，未来业绩有望持续改善。

财务比率分析

总结

洋河股份在2020年面临一定的业绩压力，但通过产品结构优化和营销体系调整，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。公司战略调整已初见成效，梦系列和海天系列表现稳健，双品牌战略将引领未来增长。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳健，盈利能力和现金流表现良好，预计未来三年业绩将持续改善，值得审慎增持。