20171116-华泰证券-洋河股份-002304.SZ-蓝色经典持续发力_业绩稳步增长_20页_1mb

洋河股份首次覆盖报告总结

核心内容

洋河股份（002304）是一家具有强大品牌影响力和优秀营销体系的白酒企业，目前估值在白酒行业中较低，具备“估值修复”和“业绩提升”的潜力。公司主要产品包括蓝色经典、梦之蓝、天之蓝和海之蓝，其中蓝色经典系列是公司主要收入来源，梦之蓝系列在次高端市场表现突出，2017年上半年增长较快，且产品价格稳步提升，有助于提高公司利润水平。

主要观点

• 品牌力与营销能力：洋河股份凭借其强大的品牌影响力和成熟的营销体系，成为白酒行业的标杆企业。公司通过“1+1”营销模式，有效提升品牌溢价能力，同时紧抓终端，提高销售效率。
• 产品结构优化：公司产品覆盖超高端、次高端、中端和低端，其中梦之蓝系列定位次高端，产品结构不断优化，毛利率稳定在较高水平。
• 消费升级带动增长：随着江苏经济快速发展，白酒消费需求向300元以上升级，洋河梦之蓝系列受益显著，预计未来将继续保持快速增长。
• 省外市场扩张：公司通过“新江苏”市场战略，积极拓展河南、安徽、山东、浙江、上海等省份，省外营收占比不断提升，预计未来将实现省内外收入结构优化。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年归母净利润分别为68.54亿、83.02亿和99.31亿，EPS分别为4.55元、5.51元和6.59元。基于同业可比公司2018年PE平均29.12倍，给予公司2018年28-30倍PE估值，对应目标价154.28-165.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 蓝色经典系列：占公司总收入的70%左右，其中海之蓝与天之蓝是公司两大主力产品，2017年上半年省内和省外营收各占50%。
• 梦之蓝系列：主要覆盖超高端与次高端价位段，2017年上半年增长较快，其中梦三和梦六贡献了梦系列收入的90%以上。
• 次高端市场扩容：随着次高端市场需求增加，梦之蓝系列将受益并持续增长。
• “新江苏”市场：公司通过在河南、安徽、山东、浙江、上海等省份的扩张，推动省外营收增长，预计2017H1省外营收为51.48亿元，占比44.65%，同比增长14.98%。

营销模式

• “1+1”营销模式：公司以营销团队为主，经销商为辅，严格把控营销渠道，提高销售效率。
• 品牌文化：洋河打造“绵柔”与“蓝色”两大品牌标签，通过差异化营销提高品牌溢价能力。

财务表现

• 营收与利润：2017年前三季度公司营业收入168.78亿元，同比增长15.08%；归母净利润55.82亿元，同比增长15.34%。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为20,104亿元、23,723亿元和27,874亿元，归母净利润分别为68.54亿、83.02亿和99.31亿元。
• 估值：基于2018年PE估值28-30倍，对应目标价154.28-165.30元。

风险提示

• 高端白酒需求不达预期：若高端白酒需求不及预期，可能影响公司高端产品销售。
• 新江苏市场开拓低于预期：若省外市场竞争加剧，可能影响公司新江苏市场的扩张。
• 食品安全问题：若出现食品安全问题，将对销售产生负面影响。

估值与财务指标

• PE（TTM）：公司2017年PE为25.30倍，2018年PE为20.89倍，2019年PE为17.47倍。
• PB：公司2017年PB为5.83倍，2018年PB为4.97倍，2019年PB为4.16倍。
• 净利润与净利率：预计2017-2019年公司净利润分别为68.54亿、83.02亿和99.31亿，净利率逐步提升，预计2019年净利率达到35.63%。

结构优化与市场布局

• 省内市场：江苏白酒市场消费升级，洋河梦之蓝系列省内营收占比达80%，预计未来仍将持续增长。
• 省外市场：公司通过“新江苏”市场战略，省外营收占比持续提升，预计未来将实现省内外收入结构优化。

总结

洋河股份凭借强大的品牌影响力和成熟的营销体系，成为白酒行业的龙头之一。公司产品结构不断优化，受益于消费升级和省外市场扩张，未来业绩增长可期。基于合理的估值模型，公司未来有望实现业绩与估值的双重提升，首次覆盖给予“买入”评级。