20250429-国证国际证券-兖煤澳大利亚-03668.HK-产量同比增加_唯煤价仍较爲疲软_3页_817kb

报告总结：
国证国际证券（香港）有限公司发布的报告指出，兖煤澳大利亚（3668HK）2025年一季度实现商品煤权益产量950万吨，同比增长8%但环比下降2%；权益煤炭销量840万吨，同比微增1%但环比减少19%。销量低于产量主要受商品煤库存重建及部分销售延后至4月影响。一季度煤炭平均销售价格为157澳元/吨，同比下降13%且环比下降11%，其中动力煤145澳元/吨，冶金煤218澳元/吨。煤价下跌原因在于国际动力煤与冶金煤市场供应充足，而短期需求疲软，北半球冬季库存补充活动减弱导致下游库存仍处高位。尽管哥伦比亚和印尼出口减少，但供需尚未回归紧张状态，预计未来高成本供应方可能因价格低位减少供给，推动价格回升。

公司维持全年权益商品煤产量3500-3900万吨、现金运营成本89-97澳元/吨、权益资本开支75-90亿澳元的指引不变。截至2025年3月31日，公司现金余额为26亿澳元，4月底派息后仍将持有超19亿澳元。其分红政策未变，承诺在正常情况下每年派发不少于税后净利润50%或自由现金流量50%的股息。扣除本次派息后，公司仍保有约18亿澳元现金，财务状况稳健。

基于公司优异的资产组合与管理能力，报告预计2025年及2026年全球煤价下行背景下，公司收入分别为6097亿和5885亿澳元，同比分别下降111%和35%；归母净利率分别为897亿和845亿澳元，同比分别下降263%和58%。尽管盈利规模缩减，但高分红率仍具吸引力。报告给予公司2025年9倍市盈率（汇率1澳元=498港元），对应目标价3044港元，维持“买入”评级。

风险提示包括国际煤价快速下跌、成本上升、产量不及预期及供需失衡等。财务数据显示，公司2022至2026年营业收入及净利润呈现逐年下降趋势，但市净率及EV/EBITDA等指标持续走低，反映估值压力。报告强调公司无计息贷款，现金流充足，具备抵御周期波动的能力。

核心结论：公司一季度经营稳健，产量增长显著，但煤价受市场供需影响承压。财务状况稳固且分红政策明确，尽管业绩同比下滑，但高股息收益率及潜在的供需变化支撑长期投资价值，维持“买入”评级。