20250502-华安证券-海尔智家-600690.SH-海尔智家25Q1点评_新兴市场高增_持续提效_4页_377kb

报告摘要

海尔智家2025年第一季度财报分析及投资建议
公司发布25Q1业绩报告，收入7911.8亿元（同比+100.6%），归母净利润5487亿元（同比+150.9%），扣非归母净利润5364亿元（同比+156.1%），业绩表现略超预期。

收入分析

分区域增长：内销同比增长78%，外销增长126%，延续24Q4内外销同步增长态势。剔除CCR并表影响后，外销同比增速分别为Q1+8%（24Q4+5%），新兴市场贡献主要弹性，北美/欧洲/中东非/南亚/东南亚区域（RMB口径）同比分别基本持平、+30%（含CCR并表影响）、+50%、+30%、+20%。
分产品：空气能源解决方案环比加速增长，拉动整体增速提升。
分品牌：卡萨帝品牌25Q1同比增长20%，延续24Q4同比+30%的强劲表现。

利润分析

盈利能力：Q1毛利率25.4%（同比+0.1pct），归母净利率6.93%（同比+0.3pct）。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1%、-0.1%、持平、-0.6%。优化源于供应链及业务流程降本提效、数字化变革，财务费用率受卢布升值和人民币贬值影响汇兑收益增加。
余粮充足：合同负债期末为5862亿元（24Q4期末10852亿元），表明现金流压力较小。
持股计划：2025年A股持股计划草案涉及不超过2570人（含董事10人），计划规模757亿元，考核目标为25-26年ROE超过17.7%。

投资建议
公司Q1内销受益于国补政策，外销依托新兴市场拓展，数字化变革成效显著，降本提效明显。建议关注国补助份额提升、外销新兴市场潜力挖掘及数字化带来的持续优化空间。维持前次盈利预测，预计2025-2027年收入分别为304093亿元（同比+63%）、316502亿元（同比+41%）、327129亿元（同比+34%），归母净利润分别为21254亿元（同比+134%）、23346亿元（同比+98%）、24804亿元（同比+62%）。对应PE分别为14.09倍（2025E）、10.94倍（2026E）、9.96倍（2027E），维持“买入”评级。

风险提示
行业景气度波动、原材料成本波动可能影响盈利。

关键财务指标

成长能力：2024年营收增长43%，2025年预计增长63%（2026年41%、2027年34%）；归母净利润增速从2024年129%放缓至2027年62%。
获利能力：毛利率2024年27.8%（2025E 29.1%，2026E 29.1%，2027E 29.1%），净利率2024年6.6%（2025E 7.0%，2026E 7.4%，2027E 7.6%）。
ROE：2024年16.8%（2025E 15.9%，2026E 14.8%，2027E 13.5%）。
现金流：经营活动现金流2024年265.43亿元（2025E 399.75亿元，2026E 529.11亿元，2027E 426.29亿元）。
资产负债率：2024年59.2%（2025E 58.2%，2026E 53.2%，2027E 52.5%）。
估值比率：2024年P/E 14.09倍（2025E 10.94倍，2026E 9.96倍，2027E 8.4倍）；P/B 24.01倍（2025E 17.4倍，2026E 14.7倍，2027E 12.7倍）；EV/EBITDA 84.45倍（2025E 59.34倍，2026E 48.53倍，2027E 48.53倍）。

财务报表摘要