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医美产业链深度剖析之四：洗尽铅华始见金，医美机构未来龙头显现可期

核心内容概述

本报告聚焦医美产业链中游，分析医美机构的发展现状、扩张方式及未来趋势，重点推荐上游医美产品生产商华熙生物、爱美客，建议关注中游医美机构朗姿股份和医美国际。报告指出，医美行业已形成清晰完整的产业链，未来主要投资方向为上游高毛利产品和中游连锁民营医院。

主要观点与关键信息

1. 医美行业发展迅速，市场增长显著

• 2019年中国医疗美容服务市场总收益达1436亿元，其中美容外科占58.2%，达836亿元，美容非外科诊疗市场增长更快，占41.8%。
• 2015-2019年，民营医美机构收益占比达83.1%，预计2024年民营医美市场将达2815亿元。
• 医美市场极度分散，CR5仅为7.2%，但民营医美机构凭借体制、资金及服务优势，已成为市场中坚力量。

2. 医美机构扩张方式多样，连锁化趋势明显

• 自建与并购成为医美机构主要扩张方式，疫情加速了单体机构的整合，为连锁机构提供更多收购标的。
• 连锁化经营可降低运营成本，提高盈利能力，推动行业成熟。

3. 医美行业竞争壁垒形成，技术与品牌为关键

• 初期投入大、合规成本高、医生团队建立困难，成为行业壁垒。
• 医生团队的品牌效应显著，培养一位优秀医美医生需10年左右，优秀团队能带来高客户黏性。
• 品牌效应使消费者更倾向选择知名连锁机构。

4. 医美项目多样化，满足消费者精细化需求

• 医美项目涵盖美容外科、皮肤科、牙科、中医科等，项目种类及收费差异显著。
• 非手术项目毛利率较高，如医美国际非手术项目毛利率达71.5%，而手术项目毛利率为66.1%。
• 获客成本高，占据30%-50%利润空间，导致净利润承压。

5. 不同运营模式兴起，推动行业多元化发展

• 标杆名医团队模式：以专家个人品牌吸引客户，如韩国名医模式。
• 小而美模式：专注细分市场，提供个性化服务，如“晶肤医美”。
• 全项目综合性医院模式：提供一站式服务，如美莱、艺星等。
• 医生集团模式：医生自由执业，如联合丽格。

6. 投资建议

• 重点推荐：华熙生物（全球玻尿酸原料龙头，医美板块产品线丰富）、爱美客（专注医美，爆款产品推动增长）。
• 建议关注：朗姿股份（构建泛时尚产业生态圈，医美板块增长迅速）、医美国际（全国性连锁布局，盈利能力逐步提升）。

关键数据

• 2019年医美市场总收益：1436亿元
• 民营医美机构收益占比：83.1%
• 医美机构获客成本占比：25%-50%
• 医美项目毛利率范围：50%-70%
• 2016-2019年医美国际营收：5.85亿→8.69亿
• 2016-2019年华韩整形营收：6.33亿→8.04亿
• 朗姿股份2016-2019年营收：13.68亿→30.07亿

风险提示

• 新技术替代风险
• 医疗事故风险
• 行业监管风险

图表目录（关键数据）

• 图1：中国医美市场规模（十亿元）
• 图2：医疗美容产业链结构
• 图3：2017年按收益划分的中国私立医疗美容服务市场份额
• 图4：按公共及私营机构划分的中国医疗美容服务市场总收益（单位：十亿）
• 图5：自建医美机构初期投入大
• 图6：医美机构诊疗SOP
• 图7：医疗美容服务市场的竞争壁垒已经形成
• 图8：2015-2018整形医院医生数量
• 图9：M&CKorea出版的《韩国美容整形高手18》
• 图10：“晶肤医美”医院
• 图11：医美国际旗下机构
• 图12：医美国际2016-2020Q3收入及净利润（单位：百万元）
• 图13：中游医疗美容机构毛利率 50%-70%
• 图14：医美机构获客方式
• 图15：营销及获客成本占比 25%-50%
• 图16：不同获客渠道成本占比
• 图17：各医美机构销售净利率水平
• 图18：医美国际旗下医院
• 图19：医美国际2016-2020Q3毛利率及净利率
• 图20：华韩整形2016-2020H1收入及净利润（单位：百万元）
• 图21：华韩整形2016-2020H1毛利率及净利率
• 图22：朗姿股份2016-2020Q3收入及净利润（单位：百万元）
• 图23：朗姿股份2016-2020Q3毛利率及净利率
• 图24：朗姿股份2016-2019医美收入（单位：百万元）
• 图25：朗姿股份2016-2019医美毛利率
• 图26：朗姿医美收入主要由米兰柏羽贡献（单位：亿元）
• 图27：朗姿旗下米兰柏羽品牌医院
• 图28：朗姿旗下晶肤品牌医院
• 图29：朗姿旗下高一生品牌医院
• 图30：医思医疗营收情况（亿元）
• 图31：医思医疗净利润情况（亿元）
• 图32：企鹅诊所提供的服务
• 图33：部分企鹅诊所情况
• 图34：医美国际旗下鹏爱医院全国布局

相关标的梳理

医美国际（AIH）

• 全国连锁医美医院，登陆美股
• 战略切入轻医美赛道，盈利逐步提升
• 旗下医院包括鹏爱、Newa、韩妃等，分布广泛
• 2016-2020Q3营收增长显著，净利润稳步提升

华韩整形

• 高端医美服务龙头，提供整形、皮肤科、牙科等服务
• 科研与教学结合，核心壁垒扎实
• 拥有JCI认证，规范化管理推动连锁扩张

朗姿股份

• 构建“女装+婴童+医美”泛时尚产业生态圈
• 医美板块通过收购“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”快速切入市场
• 医美收入占比逐步提升，盈利能力增强

医思医疗

• 香港最大医美服务提供者，探索智慧医疗
• 业务范围持续扩大，盈利能力逐步增强

总结

医美行业已进入快速发展阶段，民营机构在市场中占据主导地位。行业竞争壁垒逐渐形成，技术、品牌及合规成为关键因素。随着项目多样化和精细化，医美机构的毛利率范围在50%-70%之间，但获客成本高，对净利率形成压力。未来，医美行业将向连锁化、集团化发展，重点推荐上游龙头及中游连锁机构，关注其扩张能力和品牌效应。