固定收益定期报告：这次不一样-对比2018／2021-240923-国投证券-14页_1mb

国投证券：可转债市场分析报告摘要

核心观点

当前市场对可转债转债估值已接近甚至低于2018年底或2021年初的低位，市场预期反弹，但与历史周期相比，本次行情存在显著差异，潜在反弹高度和策略表现或不及以往。主要因素包括定价更理性、平价过低、下修效用降低等，使双低策略更具优势。

主要差异对比

1. 定价差异化：当前个券溢价率极差扩大，行业估值分化明显（汽车>TMT>消费>周期>金融>新能源）。
2. 平价偏低，深度偏债：当前转债平均平价中位数低于70元，低于历史高位，限制反弹空间。
3. 下修有效率下降：下修次数虽创历史新高，但不下修到底比例高达40%，且转债整体对正股的潜在稀释更大，抑制期权价值。

行情展望

• 反弹高度受限，以历史数据为依据，反弹初期低价与双低策略表现类似，但随着行情持续，双低表现更优。
• 由于债底模糊，低价转债波动率放大，风险收益比不如双低策略。

投资建议

• 股市策略：关注内需政策受益板块（汽车、家电）、高端制造业、科技医药。
• 转债策略：把握交易节奏，关注绩优纯债替代标的，重点关注电子、半导体国产替代、消费旺季、涨价受益、出口支撑与债底扎实标的。

风险提示

信用风险、再融资政策变动及权益市场调整。

策略建议

双低策略优于低价策略，把握反弹节奏，做好兑现操作。

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